& ∞nbsp;第一(yī)層
&nb¶™ sp;在這(zhè)一(yī)層，你(nǐ)更關注∏ε♥質化(huà)的(de)因素，喜歡唯美(měi)唯優₹↑₽的(de)企業(yè)。你(nǐ)會(huβσβ ì)以巴菲特的(de)标準去(qù)挑選企業(yè)，偏÷好(hǎo)ROE高(gāo)，護城(chén☆¥g)河(hé)看(kàn)起來(lái)深厚的(de)企業(yè)。你(nǐΩ£ ♣)可(kě)能(néng)也(yě)很(hěn)懂(dǒng)邁克爾波∏★特的(de)競争戰略，并說(shuō)起來(lái)頭頭是(shì)道(dà€γ♥¶o)。
×÷; 在這(zhè)個(gè)階段，企業γ₩®(yè)對(duì)于你(nǐ)更多(duō)呈現(xiàn)出一(> ≠ yī)種靜(jìng)态。這(zhè)種唯美(měi)唯優的(de)狀态÷"似乎是(shì)天生(shēng)具備的(de)↓λ π。你(nǐ)對(duì)處于成長(cháng)期的(de)企業(yè)有(✘↕ yǒu)很(hěn)大(dà)的(de)戒心，因為(wèi)∏÷>÷這(zhè)個(gè)時(shí)期的(de)企"×業(yè)有(yǒu)各種顯而易見(jiàn)的(de)缺陷。∑βΩ（當然大(dà)多(duō)數(shù)時(shí)間(jiān)你'✘β(nǐ)是(shì)對(duì)的(de)，因為(wèi)挑選将要πλ≈(yào)成功的(de)公司比已經成功企業(yè)σ±Ωα要(yào)難十倍。）
&nbs€→<p; 這(zhè)個(g&€♦è)階段，你(nǐ)容易将企業(yè)質化(huà)、內(nèi)在的& (de)優點無限放(fàng)大(dà)，忽視(shì)潛¶≤σλ在的(de)、甚至是(shì)短(duǎn)期的(de)利π₽ε空(kōng)。這(zhè)導緻價值陷阱，長(cháng)期或者短•≥$(duǎn)期的(de)價值陷阱。比如(rú)11年(nián)Ωδ¶的(de)蘇甯、12年(nián)的(de)茅台，更極®€✘端還(hái)包括07年(nián)300塊的(de)中國(£α≥αguó)船(chuán)舶。反而，03年(nián)格力、03年(niπγán)的(de)茅台、08年(nián)的(de)伊利都(dōu)>☆₩λ是(shì)這(zhè)個(gè)階段的(de)研究者所不(bΩ€↑ ù)喜歡甚至唾棄的(de)企業(yè)，隻是(shì)我們£¶比較善忘而已。 雪(xuě)球上(shàng)很("™hěn)多(duō)大(dà)V和(hé)一(yī)些( ☆xiē)價值投資鼓吹者基本都(dōu)處于這(zh ©✔'è)一(yī)層次。這(zhè)個(gè)階段最容易探討(tǎo)投資理(l₹πǐ)念，簡單的(de)價值理(lǐ)念是(shì)有(yǒu)号∑♠¥£召力的(de)。 停留在這(zhè)個(gè)階段的(de)投資人(r& én)不(bù)一(yī)定意味著(zhe)投資業(€¥yè)績會(huì)比較差。但(dàn)大(dà)多(≤ ↕duō)數(shù)的(de)投資業(yè)績比較随α®↔機(jī)，跑赢和(hé)跑輸市(shì)場(chǎng)取決于÷>λ市(shì)場(chǎng)風(fēng)格。但(dànπ↔₹)在中國(guó)的(de)這(zhè)個(gè)小(xiǎo)€★↕盤股高(gāo)估，藍(lán)籌總體(tǐ)估值低λ ↕♠(dī)的(de)情況下(xià)，這(zhè)樣的(de)投δ≤↑₩資風(fēng)格整體(tǐ)也(yě)不≠<&×(bù)見(jiàn)得(de)太差。
&nbs€∞≠∏p; 第二層
♠αδ 有(yǒu)了(le≤£≈)基本的(de)投資理(lǐ)念和(hé)對(duì)競争戰略的(de)±γ"理(lǐ)解，如(rú)果你(nǐ)有(yǒu)足夠的(de)财≥¶<務功底、搜集公司信息的(de)能(néng)£→力以及量化(huà)分(fēn)析能(néng¶✔)力，會(huì)進入到(dào)第二個(gè)階段。在這(zhè)個(gè)←階段，你(nǐ)更關注量化(huà)的(de)數(shù)據，你(nǐ♦♥>)有(yǒu)更全面的(de)盈利預測的(de)模型，甚至偶爾還(háλ∑¥i)要(yào)做(zuò)DCF估值（盡管沒有(yǒu)什(shén)麽用(≈<yòng)）。
&nb→&sp; 公司變得(de)更加數(shù)據←₽£化(huà)，财務報(bào)表的(de)鈎稽、業(yè)務數→"(shù)據、費(fèi)用(yòng)預測，與競争對(£ ≥duì)手的(de)數(shù)據對(duì)比，公司變成數(shù)據的($"↓de)集合。某種程度上(shàng)公司呈現(xiàn)出無限細節↑ βδ，無數(shù)渠道(dào)彙總的(de)信息™™是(shì)超負荷、甚至是(shì)互相(xiàng)矛盾的↕₹(de)。 這(zhè)個(gè)階段，你(nǐ)對(duì)公司盈利預測甚至 ♦估值精确到(dào)小(xiǎo)數(shù)點，這(zhè)種♥§÷精确給了(le)你(nǐ)虛假的(de)安全感。但(♥ε↓∏dàn)在內(nèi)心深處，你(nǐ)懷疑這(zhè→∞)些(xiē)數(shù)據的(de)真實性。你(nǐ)的(de)盈利預測和↕$(hé)公司曆史數(shù)據保持線性相(xiàng)關，當一(yī)個(¶₩♣gè)季度的(de)收入增速低(dī)于預期，你(nǐ)會♥♣♥(huì)下(xià)調接下(xià)來(lái)的(de)幾年(nián)的Ω×€(de)增長(cháng)速度預期，導緻公司估值更快(kα↓uài)的(de)下(xià)降。由于這(zhπε×≥è)是(shì)市(shì)場(chǎng)普遍的(de)做Ω™±(zuò)法，你(nǐ)的(de)盈利和γ$(hé)估值與市(shì)場(chǎng)趨同，當市♦<↓(shì)場(chǎng)悲觀的(de)時(shí)候你(nǐ)也(yě)悲♣♦π觀，市(shì)場(chǎng)樂(yuè♠✘ )觀的(de)時(shí)候你(nǐ)也(yě)≤₩'樂(yuè)觀。大(dà)體(tǐ)上(shàng)，大(dà)部分(fē✔₽γn)賣方分(fēn)析師(shī)，包括很(∞☆®hěn)多(duō)新财富的(de)分(fē♠n)析師(shī)，以及公募基金(jīn)經理(lǐ)們大(dà)∞φε體(tǐ)處于這(zhè)個(gè)階段。按照(zhào)這(zπλ₩hè)樣理(lǐ)解來(lái)做(zuò)投資，大(dà)體(t ×λ€ǐ)上(shàng)很(hěn)難戰勝同行(xíε®←ng)，因為(wèi)你(nǐ)對(duì)公司的(de)理(lǐ)解就(j §×iù)是(shì)同行(xíng)的(de)理(lǐ)解。但(dàn)由于→σ✘ 公募基金(jīn)總體(tǐ)的(de)← Ω信息優勢，大(dà)體(tǐ)上(shàng)能'×(néng)夠戰勝市(shì)場(chǎng)和(hé)散戶，Ω×♦¥但(dàn)難以取得(de)穩定的(de)超額收益依然是(ε✘∞shì)困難的(de)。
&nbs'→p; 第三層
&nbsγ∏p; 如(rú)果有(yǒu)出色的≈₩λ↑(de)天賦、足夠的(de)勤奮，少(shǎo)數(shù)人(rén)可≠♦€(kě)以到(dào)第三個(gè)階段。
&nb♣λsp; 在這(zhè)個(gè)階段，企業(yè)對(duì®₽)你(nǐ)呈現(xiàn)出有(yǒu)機(jī)體☆€'★(tǐ)的(de)特征。企業(yè)不(bù)再是(shì↑∑≥)一(yī)個(gè)個(gè)冷(lěng)冰冰的(de)數(shùΩ₩♦)字模型，盡管數(shù)據仍然是(shì)她(tā) β的(de)骨骼；也(yě)不(bù)是(shì)一(yī)個(g★ ≈è)模糊的(de)唯美(měi)唯優的(de)概念，盡管你™σ(nǐ)對(duì)質化(huà)因素的(de)理(lǐ) € 解更加深刻。你(nǐ)能(néng)迅速抓住企業(yè•€)的(de)本質，在紛繁複雜(zá)甚至互相(xiàng)矛盾的(de)數€★(shù)據中，你(nǐ)能(néng)馬上(shàng)意識到(dào)哪∞¥π些(xiē)數(shù)據是(shì)至關重要(yào)的(de±γ♠₹)，并且做(zuò)出相(xiàng)對(duì)準确的(de)判斷。
&nbs<®∏p; 你(nǐ)可(kě)能(né₩π"ng)仍需要(yào)行(xíng)業(yè)的(de)專家(jiā)給你(n<↑>ǐ)提供對(duì)行(xíng)業(yè)觀點，但(dàn)借著(zhe)β$他(tā)們、你(nǐ)對(duì)企業(yè)的(de)理(<₹lǐ)解甚至更深，能(néng)夠做(zuò)出更準确和§↔×(hé)前瞻的(de)預判。你(nǐ)不(bùδ↑φ)再需要(yào)模型去(qù)預測盈利和(hé)估值，你(σ<"γnǐ)在頭腦(nǎo)中就(jiù)完成了(le)預測，盡♠©Ω≠管是(shì)粗略的(de)，但(dàn)這(zhè)種模糊的(de)正确遠(¶∑yuǎn)勝于精确的(de)錯(cuò)&→誤。
§∏× 這(zhè)個(gè)階段，你(♥ ₽$nǐ)看(kàn)到(dào)的(de)公司是(sh≈✔ ☆ì)一(yī)個(gè)個(gè)活生(shφ✔€☆ēng)生(shēng)的(de)有(yǒu)機(jī)體(↔σ≤✘tǐ)。你(nǐ)可(kě)以感知(zhī)γ&到(dào)這(zhè)個(gè)有(y€↔×←ǒu)機(jī)體(tǐ)，是(shì)強壯還(háγα↕≥i)是(shì)脆弱，激進還(hái)是(sσhì)保守，充滿生(shēng)機(jī)還(hái®<)是(shì)暮氣沉沉。你(nǐ)理(lǐ)解了(le)企業(yè)的 ≤←←(de)成長(cháng)就(jiù)像小(xiǎo)樹(shù)苗長 '®(cháng)成大(dà)樹(shù)。很(hěn€↕≤)多(duō)小(xiǎo)樹(shù)苗最終隻是(shì)≠≥↔小(xiǎo)樹(shù)苗，但(dàn)你↑ (nǐ)能(néng)意識到(dào)什(shén)麽樣的(de)小(xiǎo₩& ∞)樹(shù)更容易長(cháng)成蒼β 天大(dà)樹(shù)，并給予他(tā)們σ'φπ更多(duō)的(de)關注。
∏±♥ 能(néng)達到(dào)這(zhè)個(gδπè)階段的(de)投資者，你(nǐ)或許很(hěn)大(dà)程¥↔ε度是(shì)同時(shí)也(yě)是(shì)優秀的(de←ε)管理(lǐ)者。
&n≤' Ωbsp; 你(nǐ)理(lǐ)解管γβ÷理(lǐ)層的(de)價值，他(tā)們是(shì)公司的(de♥←≈>)靈魂。你(nǐ)了(le)解企業(yè)的(de)戰略選擇本質上(sh>πàng)各種資源的(de)取舍、潛在收益和(hé)風(fēng)險的δ₩≠(de)平衡，什(shén)麽時(shí)候需要(yॠ∞o)足夠進取，什(shén)麽時(shí)候需要(yào)₩®穩健保守。
&nbs ®↕p; >€♦在這(zhè)個(gè)階段，你(nǐ)對(duì)公司的(de)理(l'≥ǐ)解已經遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越市(shì)場(β←✘chǎng)。市(shì)場(chǎng)大(dà)多(du↕γ≈≥ō)時(shí)候是(shì)對(duì)的(d¶&∑e)，但(dàn)你(nǐ)能(néng)等待，等待'£≥∏市(shì)場(chǎng)犯錯(cuò)，并在你(nǐ)的(de)賠率占優姱時(shí)下(xià)注，通(tōng)過市(shì)↑♥≈場(chǎng)的(de)錯(cuò)誤獲'✔¥π益。我見(jiàn)過的(de)少(shǎo)數£σ≠→(shù)的(de)投資界的(de)大(dà)<✔$₽佬們達到(dào)了(le)這(zhè)個(gè)境界，盡管♦☆♦仍受到(dào)能(néng)力圈的(de)限制(zhì)，但(dàn)這£φγ©(zhè)個(gè)階段的(de)投資者憑借超越市(s©≤hì)場(chǎng)的(de)理(lǐφ')解能(néng)力，能(néng)夠穩定戰≤↔勝市(shì)場(chǎng)，并且适應各α® 種風(fēng)格的(de)市(shì)場(chǎng)。所以如(rú)果你(∑®nǐ)要(yào)找到(dào)這(zh÷≈è)些(xiē)投資者，去(qù)看(kàn ♥♥)看(kàn)他(tā)們最近(jìn)10年(nián)&∑₩©的(de)業(yè)績。
&nbλ•sp; 第四層
&nb★☆εsp;這(zhè)個(gè)階段，是(shì)超級投資✔→者的(de)階段。你(nǐ)獲得(de)了(le)真正的(d♣e)全局觀。你(nǐ)不(bù)但(dà&§✔n)看(kàn)到(dào)樹(shù)木(mù)，你(nǐ)還(hái)看∞ (kàn)到(dào)了(le)整個(gè)森§α ©(sēn)林(lín)。
&n☆σ™→bsp;每個(gè)企業(yè)就(jiù)像一(yī)個(g₽±è)小(xiǎo)小(xiǎo)的(de)像素點，單獨看(kàn)你(n©Ω£εǐ)隻能(néng)看(kàn)到(dào)紅(hó"∑↓ng)黃(huáng)藍(lán)的(d♠×↓e)光(guāng)、但(dàn)所有(yǒu)的(de)像素點整合§" "在一(yī)起，你(nǐ)看(kàn)到(dào)是(shì)δ€×φ完整的(de)畫(huà)面，有(yǒu)意義的(de)λγש畫(huà)面。在這(zhè)個(gè)階段，宏觀經濟不€σ (bù)再是(shì)一(yī)個(gè)概念，它具備了(le)微(wē§≥i)觀的(de)意義。你(nǐ)看(kàn)到(dào)各個(gèΩ↔✔↕)産業(yè)，各個(gè)企業(yè)不(bù)同宏觀下(xià)，利潤的(£↓de)傳導變化(huà)，景氣度的(de)高(gāo)低(dī)循環。 →±
&→→Ωnbsp;這(zhè)個(gè)階段的(de)超級¶≤&投資者，他(tā)們能(néng)夠勝任超級規模資金αλ>(jīn)的(de)分(fēn)配，在超級大(dà)的(deδ★↔∑)規模下(xià)，依然能(néng)夠取得('≈×de)持續超越市(shì)場(chǎng)↓☆§的(de)收益。世界上(shàng)，可(kě)♥↔≤★能(néng)隻有(yǒu)巴菲特這(zhè)幾個(gè)人(rén)₹≈¥能(néng)達到(dào)這(zhè)個(gè)水(shuǐ)平♥∏♥。
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