α≠®♠ 從(cóng)圖4我們可(kě)以看(kàn)到(dào)，φ£美(měi)國(guó)股市(shì)過去(qù∏∞β♦)兩百年(nián)平均回報(bào)率差不(bù)多(duō)是(sβ ε÷hì)6.6%，每六十幾年(nián)的(de)回報(bào)率也(yě)差不∏©₽(bù)多(duō)是(shì)這(zhè)ππ₩個(gè)數(shù)字，相(xiàng)對(duì)±®∑來(lái)說(shuō)，比較穩定。可(kě)是(shì)當我ε "≤們把時(shí)間(jiān)放(fàng)得(de)更短(duǎn)一©>→®(yī)些(xiē)的(de)時(shí)候，你(nǐ)就(j"&₽∞iù)會(huì)發現(xiàn)它的(de)表現($★<≥xiàn)會(huì)很(hěn)不(bù)一(yī)樣。例如(rú<∑σ€)戰後從(cóng)1946年(nián)到←₽(dào)1965年(nián)，美(měi♣♥)國(guó)股市(shì)的(de)平均回報(bào)率是(shì§∑≠>)10%，比長(cháng)期的(de)要(yào)高(gāo)很(h<♥γ₩ěn)多(duō)。可(kě)是(shì)在下(xià)面的(de)15年(©¶​βnián)裡(lǐ)，1966-1981年(nián)，不(bù)僅≈¥沒有(yǒu)增長(cháng)，而且連續15年(nián&ε)價值都(dōu)在跌。在接下(xià)來(lái)的(de)16年(niá≤¶αn)裡(lǐ)，1982-1999年(nián)，又(yòu)以更高(g±φāo)的(de)速度，13.6%的(de)速度在增長(δ₽♥γcháng)。可(kě)是(shì)接下(xià)來(lái)的(d"σ±₹e)13年(nián)，又(yòu)開(kāi)׶始進入一(yī)個(gè)持續的(de)下(xià)跌的β÷¥(de)程。整個(gè)13年(nián)的(de)時(s∞β™‌hí)間(jiān)裡(lǐ)，價值是(shì)在下(xi​✘¥≤à)跌的(de)。所以才有(yǒu)凱恩斯€≈‌δ著名的(de)一(yī)句話(huà)：”In the l↔±×∏ong run we are all dead.” 畢÷"♦‌竟每一(yī)個(gè)人(rén)的(de)時(sh♥≠☆í)間(jiān)是(shì)有(yǒu)限的(de)。

    Ω× π;   假設我們投資的(de)時(shí©Ω•€)間(jiān)周期就(jiù)隻是(shì®β )十幾年(nián)，在這(zhè)十幾年(nián)裡(lǐ)你>±♥€(nǐ)真的(de)很(hěn)難保證你(nǐ)的(de±✘♣∞)投資一(yī)定會(huì)是(shì∏δ₩)一(yī)個(gè)可(kě)觀的(de)回報(b★"≤ào)。這(zhè)是(shì)一(yī)個(gè)問(wèn)題。同時(≤≠≥shí)股市(shì)的(de)波動在不(bù)同的(de)♠€時(shí)間(jiān)裡(lǐ)也(yě)非®‍π常強烈。所以，我們下(xià)面的(de)問(wèn)題就(jiù)是(s ₹₽hì)，有(yǒu)沒有(yǒu)一(yī)種比投資指數(shù☆φ₹')更好(hǎo)的(de)方法，更能(néng)可(∑β¥kě)靠地(dì)在不(bù)同的(de)年(nián)份裡¶¶π₽(lǐ)面，在我們大(dà)家(jiā)需要(yào)錢(qián)的(deλ♠↕)年(nián)份裡(lǐ)面，仍然能(néng)以超越指δ☆✘數(shù)的(de)回報(bào)的(de)方法✔✘© 可(kě)靠地(dì)保障客戶的(de)财産？能(néngα♣λ)夠讓客戶财産仍然參與到(dào)經濟複利增 ☆∑長(cháng)裡(lǐ)獲得(de)長(cháαπ♠®ng)期、可(kě)靠、優秀的(de)回報(bào)？有(yǒu)沒有(yǒu∏γ∏)這(zhè)樣一(yī)種投資方法，不(bù)是(sh쀣'÷)旁門(mén)左道(dào)，可(kě)以不πα(bù)斷被重複、學習(xí)，可(kě)以長(cháng)期給我們帶來‍¥(lái)這(zhè)樣的(de)結果？這(zhè)是(shì)我們Ω→λ下(xià)面要(yào)回答(dá)的(&™​de)問(wèn)題。

   &nb♣§sp;   就(jiù)我能(néng)$£↑夠觀察到(dào)的(de)，就(jiù)我能(néng)夠用(yòng)數(£∏βshù)據統計(jì)來(lái)說(shuō)話(huà)的(d¶™e)，真正能(néng)夠在長(cháng)時(shí)間(jiān)裡(β₽×lǐ)面可(kě)靠、安全地(dì)給投資者帶來™Ωπ(lái)優秀長(cháng)期回報(bào)的(de)投資理(l÷σǐ)念、投資方法、投資人(rén)群隻有(<¥ ★yǒu)一(yī)個(gè)，就(jiù≤★)是(shì)價值投資。如(rú)果我必須要(yào)用(yòn ®‍g)長(cháng)期的(de)業(yè)績來(lái)說(shuō)明(mφ₽íng)，我發現(xiàn)真正能(néng)夠有(yǒu)長(cháng✔Ω)期業(yè)績的(de)人(rén)少(shǎo)之又(yòuδ≈↔)少(shǎo)。而所有(yǒu)真正獲得(de)長(cháα↑≤ng)期業(yè)績的(de)人(rén)幾乎都(dōu)是(shλ↕ì)這(zhè)樣的(de)投資人(rén)。

   &n™≥bsp;   今天市(shì)場(chǎngλ®♣≥)上(shàng)最大(dà)的(de)對(duì)沖基金(jīn)主要(↕σ∏∏yào)做(zuò)的(de)是(shì)債券，有(yǒu)十♠₹幾年(nián)很(hěn)好(hǎo)的(de)收益。可(kě)₩€λ是(shì)在過去(qù)十幾年(niá&σn)裡(lǐ)面無風(fēng)險長(cháng)期債券回報(≠ πφbào)率從(cóng)6%、7%、8%到(dβ♥<Ωào)幾乎是(shì)零，如(rú)果配備兩到(dào)三倍♥π∑σ的(de)杠杆就(jiù)是(shì)10%，如(rú)果配備五到(dào♠®)六倍的(de)杠杆差不(bù)多(duō$↑≤φ)13%左右，這(zhè)樣的(de)業(yè)績表現(xiàn)是(✘→ε‌shì)因為(wèi)運氣還(hái)是(shì)能(£γ✔♥néng)力很(hěn)難判定，哪怕有(yǒu)十幾年(φ ★≥nián)的(de)業(yè)績。而能(né±≤ •ng)夠獲得(de)長(cháng)期業(yè)績的✘÷α↑(de)價值投資人(rén)幾乎在所有(yǒu)的(de)各個(gè)時(s$€hí)代都(dōu)有(yǒu)。在當代，巴菲特的(de)業(yè)績是(sh'₽'​ì)57年(nián)，其他(tā)還(hái)有(yǒ×φu)一(yī)些(xiē)大(dà)概在二、三十年(nián)左右。這(zh↑®‍✔è)些(xiē)人(rén)清一(yī)色都(dōu)是(shì)價值投資者≠σ₽‍。我如(rú)果是(shì)各位，一(yī)定要(yào)弄$π₩☆清楚什(shén)麽是(shì)價值投資φα↔'，了(le)解他(tā)們怎麽取得(de)這(zhè)些(xiē)成績。那§≈×✔(nà)麽什(shén)麽是(shì)價值投資呢('₹ne)？價值投資最早是(shì)由本傑明(mín¥ε•g)格雷漢姆在八、九十年(nián)前左右最先形成的(de)一(yī)套™↕≠☆體(tǐ)系。在價值投資中，今天重要(yào)的(de)領軍人(r£®‍én)物(wù)、代表人(rén)物(wù)當然就(jiù)是(shì)我 β♦們熟知(zhī)的(de)巴菲特先生(shēng∞ )了(le)。價值投資的(de)理(lǐ)念隻有(yǒu±€←∞)四個(gè)。大(dà)家(jiā)記住，隻有¶≈(yǒu)四個(gè)。前三個(gè)都(dōu)是(shì)巴菲特的(de↑γ )老(lǎo)師(shī)本傑明(mín<•§¶g)·格雷厄姆的(de)概念，最後一(yī)個(gè)是₩¶<λ(shì)巴菲特自(zì)己的(de)獨特貢獻。

    &nb♦¶λsp;  第一(yī)，股票(piào)®‍λ'不(bù)僅僅是(shì)可(kě)以買賣的(de)證券，實際上(shàng≈ ✔ )代表的(de)是(shì)對(duì)公司所有(yǒu)權的(de)證δ<書(shū)，是(shì)對(duì)公司的(de)部分(fēn) '所有(yǒu)權。這(zhè)是(shì)第一(yī)個♣♠(gè)重要(yào)的(de)概念。投∏δ資股票(piào)實際上(shàng)是(shìλ≈δ↔)投資一(yī)個(gè)公司，公司随著(z'γ★♠he)GDP的(de)增長(cháng)，在市(↓ ★shì)場(chǎng)經濟持續增長(chánπ>g)的(de)時(shí)候，價值本身(shēn)會(huì)被不(bù)斷地©ε'₹(dì)創造。那(nà)麽在創造價值的(de)過程中，作¶​→≈(zuò)為(wèi)部分(fēn)所有(yǒ↕÷£u)者，我們持有(yǒu)部分(fēn)的(de)價值也(®λyě)會(huì)随著(zhe)公司價值的(de)增長(cháng)而增長(₹‍φ♣cháng)。那(nà)麽如(rú)果我們以股東(dōn>σφλg)形式投資，支持了(le)這(zhè)個(gè)公司，那(nà)麽§↕我們在公司價值增長(cháng)的(de)過程中分(fēn)得(de‍↕¶)我們應得(de)的(de)利益，這(zhè)條道(dào)是(shì)可(‌×<kě)持續的(de)。什(shén)麽叫正道(dào)，什(shén)麽叫邪道β∞δ¶(dào)？正道(dào)就(jiù)是(shì)你(nǐ)得(d<αe)到(dào)的(de)東(dōng)西(xī)是(shì)你(n ₽♦ǐ)應得(de)的(de)東(dōng)±ε西(xī)，所以這(zhè)樣的(de)投資是(shì)一(yī)條 ≥ε大(dà)道(dào)，是(shì)一(yī)條正道(dào)。✘±→&可(kě)願意這(zhè)樣理(lǐ)解股票(piào)的φπ(de)人(rén)少(shǎo)之又(yòu)少(shǎo)。

     ≈';  第二，理(lǐ)解市(shì)場(chǎ×​ng)是(shì)什(shén)麽。股票(piào)一( ±Ωαyī)方面是(shì)部分(fēn)所有(y>≤β∞ǒu)權，另一(yī)方面它确确實實也(yě)是(shì)一(yī)個♣☆♣(gè)可(kě)以交換的(de)證券，可(kě)↑&以随時(shí)買賣。這(zhè)個(gè)市(↔±±shì)場(chǎng)裡(lǐ)永遠(yuǎn)都(dōu→¥®↑)有(yǒu)人(rén)在叫價。那(n©λ₹£à)麽怎麽來(lái)理(lǐ)解這(z≈ ±∏hè)個(gè)現(xiàn)象呢(ne)？ <在價值投資人(rén)看(kàn)來(lá®₩σi)，市(shì)場(chǎng)的(de)存在隻是(shì)為(wèi ₹)了(le)你(nǐ)來(lái)服務的(de)。能(néng±•™ )夠給你(nǐ)提供機(jī)會(huì)，讓你(nǐ)去(qù)購©≈φ(gòu)買所有(yǒu)權，也(yě)會(huì)≥←給你(nǐ)個(gè)機(jī)會(huì)，在§πλ你(nǐ)很(hěn)多(duō)年(n¶ ≠ián)之後需要(yào)錢(qián)的(de)時(shí)候，能(nén βg)夠把它出讓，變成現(xiàn)金(jīn)。所以市(shì)場(ch↕✔ǎng)的(de)存在是(shì)為(wèi)你(nǐ)£←≥£而服務的(de)。這(zhè)個(gè)•&δ₩市(shì)場(chǎng)從(cóng)來(lái)都(dōu)>≤§‍不(bù)能(néng)告訴你(nǐ)，真正的(de)價值是(sh₽¥<ì)什(shén)麽。它告訴你(nǐ)的(de)隻是(shì)價格是(sα hì)什(shén)麽，你(nǐ)不(bù)能↕‌‌(néng)把市(shì)場(chǎng)當δγ 作(zuò)你(nǐ)的(de)一(yī)個(gè)老(lǎo)ελ師(shī)。你(nǐ)隻能(néng)把∞₩ππ它當作(zuò)一(yī)個(gè)可(kě)以利用(yòng)的(de)工(β∑≤≥gōng)具。這(zhè)是(shì)第二個(gè'ε≥)非常重要(yào)的(de)觀念。但(dàn)這(z§✔​≠hè)個(gè)觀念又(yòu)和(hé)幾乎95%以上(shàng​ •)市(shì)場(chǎng)參與者的(de)理(l≤‍ǐ)解正好(hǎo)相(xiàng)反。

     &nb≈≠×sp; 第三，投資的(de)本質是(shì)對 ¶δ™(duì)未來(lái)進行(xíng)預測，而預測能(néng)得(✘&↕♣de)到(dào)的(de)結果不(bù)可(kě)能(néng)是¶→(shì)百分(fēn)之百準确，隻能(néng)是(shì)從(cóng)£φ☆∞零到(dào)接近(jìn)一(yī)百。那(nà)麽當我們做↔±" (zuò)判斷的(de)時(shí)候，就(jiù)必須要(yà©∑‌o)預留很(hěn)大(dà)的(de)空♠✘α≈(kōng)間(jiān)，叫安全邊際。因為(wèi)α₹ ≈你(nǐ)沒有(yǒu)辦法分(fēn)辨，所以無論你 ®‍(nǐ)多(duō)有(yǒu)把握的(de)事(shì)情都(dō§↓≤u)要(yào)牢記安全邊際，你(nǐ)的(de)買入價格一(yī)定要(÷≈yào)大(dà)大(dà)低(dī)于公司的(de≥§)內(nèi)在價值。這(zhè)個(gè)概念是®↓→$(shì)價值投資裡(lǐ)第三個(gè)最重要 ‌♦✘(yào)的(de)觀念。因為(wèi)有(yǒ₹‍u)第一(yī)個(gè)概念，股票(piào)實π®€✔際上(shàng)是(shì)公司的(de)一(yī)部分(↓∑"fēn)，公司本身(shēn)是(shì)有(yǒu)價值的(d •‌e)，有(yǒu)內(nèi)在的(de)價值，而市(©‍₩shì)場(chǎng)本身(shēn)的(de)存在是(shì)為♠✘∑≈(wèi)你(nǐ)來(lái)服務的(de)，所δ$以你(nǐ)可(kě)以等著(zhe)當市(shì)場(chǎng)• ÷​價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低(dī)于內(nèi)₽₩↕&在價值的(de)時(shí)候再去(qù)∏‌購(gòu)買。當這(zhè)個(gè)↕≈價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出它的(de)價值時(shí)®✘就(jiù)可(kě)以出賣。

      &n ε£​bsp;這(zhè)樣一(yī)來(lái)如(r ¥α​ú)果對(duì)未來(lái)的(de>♥ε↔)預測是(shì)錯(cuò)誤的(de)，我至少(shǎo)不(bù)會α✘α$(huì)虧很(hěn)多(duō)錢(qián)™÷​；那(nà)麽常常即使你(nǐ)的(de)預測是(shì)正确的(σ‌←de)，比如(rú)說(shuō)你(nǐ)有(yǒu)80% <"、90%的(de)把握，但(dàn)因為(w™π✘èi)不(bù)可(kě)能(néng)達到(dào)100%，當那(nà<±)10%、20%的(de)可(kě)能(néng)性出現(xiàn✔₽ )的(de)時(shí)候，這(zhè)個(g<•★≈è)結果仍然對(duì)你(nǐ)的(de)內(nèi)生(shēng)價σ→值是(shì)不(bù)利的(de)，但(dàn)這(zhè)✘♣₩™時(shí)如(rú)果你(nǐ)有(yǒu)足夠的(de)安全δ←δ$邊際，就(jiù)不(bù)會(huì)損失太多(duō)。假π±如(rú)你(nǐ)的(de)預測是(shì)正απδ确的(de)，你(nǐ)的(de)回報(bào)就(jiù)會(huì)∏™比别人(rén)高(gāo)很(hěn)多(duō)很(hěn)多( ‌≤duō)。你(nǐ)每次投資的(de)時(sh∏≈ •í)候都(dōu)要(yào)求一(yī)個(gè)巨大(dà)的(de)安全↑‌邊際，這(zhè)是(shì)投資的(d™π÷Ωe)一(yī)種技(jì)能(néng)。

      &nb≠‍₽sp;第四，巴菲特經過自(zì)己五十年(nián)的(✔λde)實踐增加了(le)一(yī)個(gè)概念：投資人(φ↕rén)可(kě)以通(tōng)過長(cháng)期不(bù≠ ±)懈的(de)努力，真正建立起自(zì)己的(de)能(néng)力圈'φ→×，能(néng)夠對(duì)某些(xiē)公₩λ&↕司、某些(xiē)行(xíng)業(yè)獲得(de)超‍₩出幾乎所有(yǒu)人(rén)更深的(de)理(lǐ)解，而π δ∑且能(néng)夠對(duì)公司未來(lái)長(cháng×↕↔)期的(de)表現(xiàn)，做(zuò)出高α← ✘(gāo)出所有(yǒu)其他(tā)人(rén)更準™ ®δ确的(de)判斷。在這(zhè)個(gè∏<)圈子(zǐ)裡(lǐ)面就(jiù)是(shì©'•∑)自(zì)己的(de)獨特能(néng)力。

   &n↔♥↔bsp;   能±₩(néng)力圈概念最重要(yào)的(de)就(jiù)是(shì)邊界。♠✘α 沒有(yǒu)邊界的(de)能(néng)力就(jiù)不(bù)是(>₽¶§shì)真的(de)能(néng)力。如(rú)果你(nǐλ§)有(yǒu)一(yī)個(gè)觀點，你(n¥ε¥ǐ)必須要(yào)能(néng)夠告訴我這(zhè)個(gè↔↓α)觀點不(bù)成立的(de)條件(ji★α≤àn)，這(zhè)時(shí)它才是(shì)一(yī)個(gè)真正的(dβπ •e)觀點。如(rú)果直接告訴我就(jiù)是(shì)這(zhè)>©麽一(yī)個(gè)結論，那(nà)麽這(zhè)ε₽個(gè)結論一(yī)定是(shì)錯(c÷✘φuò)誤的(de)，一(yī)定經不(bù)起考驗。能(nσ↓>éng)力圈這(zhè)個(gè)概念為(wèi)什​ (shén)麽很(hěn)重要(yào)•✔？是(shì)因為(wèi)“市(shì)場(chǎ €δ‍ng)先生(shēng)”。市(shì)場(chǎng)存在÷ $↕的(de)目的(de)是(shì)什(sα​≈hén)麽？對(duì)于市(shì)場(chα" ǎng)參與者而言，市(shì)場(chǎng)存在的(de)目的(de)§↔就(jiù)是(shì)發現(xiàn)人(rén)性的(★÷€✔de)弱點。你(nǐ)自(zì)己有(yǒu)哪些(xiē)地(dì)方沒有β✘ (yǒu)真正弄明(míng)白(bái)，你(nǐ)身(shēn)上(•€✘<shàng)有(yǒu)什(shén)麽樣的(de)心理♥&λ(lǐ)、生(shēng)理(lǐ)弱點，一(yī)定會(huβΩì)在市(shì)場(chǎng)的(de)某一(yī)種狀态σ®&下(xià)曝露。所有(yǒu)在座曾經在'π市(shì)場(chǎng)裡(lǐ)打過滾的(de)一(yī♦✘)定知(zhī)道(dào)我說(shuō)這(zhè)←σσ"句話(huà)的(de)含義。

    &nb£• sp;  市(shì)場(chǎng•↓↕)本身(shēn)是(shì)所有(yǒu)人(rénδ÷‍₽)的(de)組合，如(rú)果你(nǐ)不(bù)明(míng)✔¶↑白(bái)自(zì)己在做(zuò)什(shén)麽，這(zhè)γφ<個(gè)市(shì)場(chǎng)一(yī)定在某一(yī ₽)個(gè)時(shí)刻把你(nǐ)打倒。這(zhè)就(jiù)是(shì♣<≠ )為(wèi)什(shén)麽市(shì)場☆∏±(chǎng)裡(lǐ)面聽(tīng)™ §到(dào)的(de)故事(shì)都(dōu)§£♦是(shì)大(dà)家(jiā)賺錢(qián★"↑<)的(de)故事(shì)，最後的(de)結果其實大(dà)家(¶✔∞jiā)都(dōu)虧掉了(le)。人(rén)們總能(néng)聽(tīngβ←)到(dào)不(bù)同新人(rén)的(de)故事(shì)，是(shì)♥'‌♥因為(wèi)老(lǎo)人(rén)都(dōu)不(bù)存在了β→(le)。這(zhè)個(gè)市(shì)場(c≤αhǎng)本身(shēn)能(néng)夠發現(xiàn)你(nǐ)的☆φ(de)邏輯，發現(xiàn)你(nǐ)身(shēn)上σ>♥Ω(shàng)幾乎所有(yǒu)的(de)問(‌εαwèn)題，你(nǐ)隻要(yào)不(bù)在能(néng)力圈裡(lǐ•₩)面，隻要(yào)你(nǐ)的(de)能(néng)力圈是(s≤±hì)沒有(yǒu)邊界的(de)能(né&≤ng)力圈，隻要(yào)你(nǐ)不(bù)知(zhī)道(dà±¥o)自(zì)己的(de)邊界，市(shì)場(chǎng)一(yī)↑₹定在某一(yī)個(gè)時(shí)刻某一(yī)種形态下(xià§π♥)發現(xiàn)你(nǐ)，而且你(nǐ)一(yī)定會(huì)被δ™✘λ它整得(de)很(hěn)慘。

      &nφ←®bsp;隻有(yǒu)在這(zhè)個(gè)意義上(shàng)投資才≥​αΩ真正是(shì)有(yǒu)風(fēng)險的(de)，這(zhè)個 ¶✔(gè)風(fēng)險不(bù)是(shì)股票(piào₩₽↔)價格的(de)上(shàng)上(shàng)下(x​✔£₽ià)下(xià)，而是(shì)資本永久性地(dì)丢失，這(zhè)ε‌才是(shì)真正的(de)風(fēng)險。¥←這(zhè)個(gè)風(fēng)險是(φ ♠shì)否存在，就(jiù)取決于你(nǐ)有™>(yǒu)沒有(yǒu)這(zhè)個(gè)能(néng)力圈。而且₩δ↑這(zhè)個(gè)能(néng)力圈→≠一(yī)定要(yào)非常狹小(xiǎo)，你(nǐ≥→∑β)要(yào)把它的(de)邊界，每一(yī)塊邊界，都(dōu)定'​≈義得(de)清清楚楚，隻有(yǒu)在這(zhè)個(g≈'→è)狹小(xiǎo)的(de)邊界裡(lǐ↕‍÷)面才有(yǒu)可(kě)能(néng)通(t​☆≈ōng)過持續長(cháng)期的(de)努力建立起真正對(↔  ≥duì)未來(lái)的(de)預測。這(zhè)是(shì)巴菲★¥"×特本人(rén)提出的(de)概念。

   &nbs≤™φp;   這(zhè)四個(gè)®✔$方面合起來(lái)就(jiù)構成了(le≈≥¥)價值投資全部的(de)含義、最根本的(±‍de)理(lǐ)念。價值投資的(de)理(lǐ)念，不(bù)僅講起 ε來(lái)很(hěn)簡單、很(hěn)清晰，而且是(shì)一(>♣β♠yī)條大(dà)道(dào)、正道(dào)。正道(dào)∑↑δ∑就(jiù)是(shì)可(kě)持續的(de)東(dōng)西(xī)©β↑‍。什(shén)麽東(dōng)西(xī)可(kě)持↓∞↓續？可(kě)持續的(de)東(dōng)西(xī)都(dōu)具有€αδ★(yǒu)一(yī)個(gè)共同的(de)特點，就(jiù)是(shα★αεì)你(nǐ)得(de)到(dào)的(de)東(↔★¶‍dōng)西(xī)在别人(rén)看(kàn)來(lái)，★γ♥在所有(yǒu)其他(tā)人(rén)看(kàn)來(lá"αi)，都(dōu)是(shì)你(nǐ)應得(de)的(de)東↔∏®(dōng)西(xī)，這(zhè)就(jiù$♣)可(kě)持續了(le)。如(rú)果當把你(nǐ)φσ自(zì)己賺錢(qián)的(de)方法一(yī)點不(bù)保留地"↓©•(dì)公布于衆時(shí)，大(dà)家(jiā)都(dōu)覺得(d♥₹ ¥e)你(nǐ)是(shì)一(yī)個(gδ♥<λè)騙子(zǐ)，那(nà)這(zhè)個(gè)方法肯定不(b §€<ù)可(kě)持續。如(rú)果把賺錢(qián)的∑>≈(de)方法一(yī)點一(yī)滴毫無保留告訴所有(yǒu)的(d☆±εe)人(rén)，大(dà)家(jiā)都(dōu)覺得(de)你(n↕€ǐ)這(zhè)個(gè)賺錢(qián)的(de)方法真 λ↔>對(duì)，真好(hǎo)，我佩服，這(zhè)就(ji> ù)是(shì)可(kě)持續的(de)。這(zhè)就(♠←jiù)叫大(dà)道(dào)，這(zhè)就(jiù)叫正道→↑(dào)。

   &n≈←bsp;   為(wèi)什(shén)麽​Ω‌價值投資本身(shēn)是(shì)一(yī)個(gè)正道(dào)、大( γdà)道(dào)？因為(wèi)它告訴你(nǐ)€δ≠₽投資股票(piào)，其實是(shì)在投資公司的(de)∑®所有(yǒu)權。投資首先幫助公司的(de)市(shì)值更接∏¶δ近(jìn)真實的(de)內(nèi)在價值，對(duì)公司是(shì)有‍§(yǒu)幫助的(de)。你(nǐ)不(bù↓♦♣)僅幫助公司不(bù)斷地(dì)增長(cháng£₩•)自(zì)己的(de)內(nèi)在價值，而β♦且，随著(zhe)公司在3.0文(wén)明(míng)裡(lǐ)不 ‍(bù)斷增長(cháng)，因為(wèi)增長(cháng)造成的(de §‍)公司內(nèi)生(shēng)價值的(de)不(bù)♠ 斷增長(cháng)，你(nǐ)分(fēn)得(≤♣de)了(le)公司價值的(de)部分(fēn)增長(cháng)，同時(sh¶"‍í)為(wèi)客戶提供持續、可(kě)靠、安全的(de)回報(₹÷'>bào)，你(nǐ)對(duì)客戶提供的₽π(de)也(yě)是(shì)長(cháng)期的(de)東(dōng)✔™≤西(xī)。最後的(de)結果幫助了(le)經濟，幫助了(le)→♣&公司，幫助了(le)個(gè)人(rén)，也λ<(yě)在這(zhè)個(gè)過程裡(®✘lǐ)面幫助了(le)自(zì)己，這(zhè)↓∑樣你(nǐ)得(de)到(dào)的(de)回報(bào)是(shì)你(n₩∞✘ǐ)應得(de)的(de)，大(dà)家(jiā)也(¶"•yě)覺得(de)你(nǐ)得(de)到®Ω€(dào)的(de)是(shì)你(nǐ)應€≤得(de)的(de)。所以這(zhè)是"®(shì)一(yī)條大(dà)道(dào)。

      &n±✘♠bsp;如(rú)果你(nǐ)是(shì)一(y §​×ī)個(gè)什(shén)麽都(dōu)沒有(yǒu)的♣γ'<(de)人(rén)，你(nǐ)首先抽2%傭金(jīn)，赢的(de)&§£☆時(shí)候再拿(ná)20%，如(rú)果♥✘★↓輸的(de)話(huà)把公司關掉，明(míng)年(nián)✔$♠再開(kāi)一(yī)個(gè)公司，當你(nǐ)把這(zhè♣α )一(yī)套作(zuò)為(wèi)跟大(dà)家(jiā)講的(deπ​)時(shí)候，大(dà)家(jiā)會(huì)覺得(de)你(nǐ✘₩>)得(de)到(dào)的(de)東(dōng)西(xī)是(♦₽®shì)應得(de)的(de)嗎(ma)？∞±

    ♣$   這(zhè)就(jiù)是(shì)價值投≤★∑資全部的(de)理(lǐ)念。聽(tīng)$ ®€起來(lái)非常地(dì)簡單，也(yě)非常合乎邏輯。可(β¥kě)是(shì)現(xiàn)實的(deε♥)情況是(shì)什(shén)麽樣的(de)？在真正投資過程$ ↑♣中，這(zhè)樣的(de)投資人(rén)在整個(gè)市(shì)↓©場(chǎng)裡(lǐ)所占的(de)比例↔​≥$少(shǎo)之又(yòu)少(shǎo)，非常♠φδ←少(shǎo)。幾乎所有(yǒu)跟投資有(yǒu)關的(de)理(€↔φlǐ)論都(dōu)有(yǒu)一(yī♣×¥)大(dà)堆人(rén)在跟随，但(dàn)是(shì)£≠真正的(de)價值投資者卻寥寥無幾。于是(shì)投資的(de)特✔♣π點就(jiù)是(shì)，大(dà)部分(fēn)人(rén)不(bù)知 ©(zhī)道(dào)你(nǐ)做(zuò)的(de)$∏₩是(shì)什(shén)麽，投資的(de)™♠ 結果變成财富殺手。我們剛剛經過的(de)這(zhè)次股災牛熊轉換就(jiù)☆✘是(shì)一(yī)個(gè)最好(hǎo)的(de)例證。

   &nbsφ↕↓δp;   而投資的(✘>↑de)大(dà)道(dào)上(shàng)卻根本沒人(rén)，冷(lě♦<φ÷ng)冷(lěng)清清。人(rén)都(dōu)去(qù)♠&哪了(le)呢(ne)？旁門(mén)左道(dào)上(sh♥Ω®àng)車(chē)水(shuǐ)馬龍！為(wèΩ₹₹i)什(shén)麽走小(xiǎo)道(dào)呢(ne)？因康莊大★φ>(dà)道(dào)非常慢(màn)。我們∑€™在生(shēng)活裡(lǐ)也(yě)知≥δ (zhī)道(dào)，一(yī)個(gè)公司的(de)☆£成功需要(yào)很(hěn)多(duō)人(rén)，很(→♠♣hěn)多(duō)時(shí)間(jiān)，需要(yào)✔φ∞不(bù)懈的(de)努力，還(hái)需要(yào)一(yγ≈↔✘ī)些(xiē)運氣。所以這(zhè)個(gè)過程是(¶♥λ&shì)一(yī)個(gè)很(hěn)艱難的(de)過程。

      &nb♠®✘ sp;另外(wài)一(yī)個(gè)很(hěn)難的(de)'←≠地(dì)方是(shì)你(nǐ)對(duì)未來(lái)的(de)判斷™≥♣​也(yě)很(hěn)難。投資的(de)本事(shì)是(shì)對→<(duì)未來(lái)進行(xíng)預測，真正要(yào)理(lǐ)$★✔解一(yī)個(gè)公司、一(yī)個(gè)行(xíng)業(yè)，÷♦♠∏要(yào)能(néng)夠去(qù)判斷它未來(lái)5↓™&年(nián)、10年(nián)的(de)情況。不(bù↔ ✘)确定因素太多(duō)，絕大(dà)部分(fēn)行(x ↑íng)業(yè)、公司沒有(yǒu)辦法去(qù)預測那(nà)麽長(c✘<★​háng)。但(dàn)是(shì)不(bù)是(shì)完全沒☆¶×有(yǒu)？也(yě)不(bù)是(shì)。其實你(nǐ)真&¥正努力之後會(huì)發現(xiàn)在某一(yī)些(xiē)公司裡(©↓lǐ)面，在某一(yī)些(xiē)行(xíng)業(yè)裡(lǐ)，你(™≠₽nǐ)可(kě)以看(kàn)得(de)很(hěn)清楚，十年(nián)以​≤₽§後這(zhè)個(gè)公司最差差成什(shén)麽樣'‍子(zǐ)？有(yǒu)可(kě)能(néng)比這(zhè)好(hǎo)很(☆×hěn)多(duō)。但(dàn)這(zh♥™γ≠è)需要(yào)很(hěn)多(duō)年(nián)不(bù)​±$懈的(de)努力，需要(yào)很(hěn)多(duō£≤¥‍)年(nián)刻苦的(de)學習(xí)，才能(néng)達到(dà≠©o)這(zhè)樣的(de)境界。

   &n♥λbsp;   當你(nǐ)能(néng)夠∞♠做(zuò)出這(zhè)個(gè)判斷★γ的(de)時(shí)候，你(nǐ)就(♠ ₩♦jiù)開(kāi)始建立自(zì)己的(de)能(néng)力圈了≤σ (le)。這(zhè)個(gè)圈開(k♦↕βāi)始的(de)時(shí)候一(yī)定非常狹小(xiǎo)，而建立這(zσ×hè)個(gè)圈子(zǐ)的(de)時(shí)間↔★§♣(jiān)很(hěn)長(cháng)很(hěn)長(chángφ€₩)。這(zhè)就(jiù)是(shì)為♥¥≥(wèi)什(shén)麽價值投資本身(shēn)是(s£‌hì)一(yī)條漫漫長(cháng)途，雖然肯定會(huì)走到(← ✔dào)頭，但(dàn)是(shì)絕大(dà)部分(fēn)人(rén)不σ∑σ(bù)願意走。它确實要(yào)花(huā)很(hěn)多(duō)很(h±÷₹"ěn)多(duō)時(shí)間(jiān)，即便花©±(huā)很(hěn)多(duō)時(shí)間(j↕ iān)，了(le)解的(de)仍然很(hěn)少(sh∑÷ǎo)。

    ♠Ω;   你(nǐ)不(bù)會λ£≠<(huì)去(qù)财經電(diàn)視(shΩΩ<ì)上(shàng)張口評價所有(yǒu)的(de)公↑&∏司，馬上(shàng)告訴别人(rén)股票(pi₹♠ào)價格應該是(shì)什(shén)麽樣。你(nǐ)如(rú)果是(sh₩✔₩εì)真正的(de)價值投資人(rén)絕對(duì)不(bù)敢這(✘¶₩zhè)麽講；你(nǐ)也(yě)不(bù)敢随便講5000♠★點太低(dī)了(le)，大(dà)牛市(shì)馬上(shàng)要↕φ&(yào)開(kāi)始了(le)，至少(shǎo)4000點應該抄底；不(×≠↔πbù)能(néng)講這(zhè)些(xiē)，不(bù)敢做(zuò)∑✔£這(zhè)些(xiē)預測。凡是(shì)把圈畫(huà)得(de)超過自♦♠≥$(zì)己能(néng)力的(de)人(rén)，最終一(yī)定會(huìα‍σβ)在某一(yī)個(gè)市(shì)場(chǎng)環境下(xi≤₹↓à)把他(tā)自(zì)己徹底毀掉。市(shì)場(chǎng)本♦←身(shēn)就(jiù)是(shì)發現(xiàn)>©≥你(nǐ)身(shēn)上(shàng)弱點的(de)一(yī)個(gè)機←♠(jī)制(zhì)。

      π÷; 做(zuò)這(zhè)個(gè)行(xíng)&₹業(yè)最根本的(de)要(yào)求，是(shì)一β™β'(yī)定要(yào)在知(zhī)識上(s<¶₽•hàng)做(zuò)完完整整、百分(fēn)之百誠實的(de)人(r✘δén)。千萬不(bù)能(néng)騙自(zì)己，因為(wè♣Ω♦i)自(zì)己其實最好(hǎo)騙，尤其在這(zhè£ε<<)個(gè)行(xíng)業(yè)裡(lǐ)。隻要(yào)屁股坐♦♠₹↓(zuò)在這(zhè)兒(ér)，你(nǐ)就(j$✘​↑iù)可(kě)以告訴别人(rén)假話(huà)，假話(huà)說(shuōλ✘>•)多(duō)了(le)連你(nǐ)自(zì)己都(dōu)信了(le≠™>)。但(dàn)是(shì)這(zhè)樣的(de)人(rén)永遠(yuǎ"¶₩"n)不(bù)可(kě)能(néng)成為(wèi)優秀的(de)投資人(ré£α"n)，一(yī)定在某種市(shì)場(chǎng)狀态> >≤下(xià)徹底被毀掉。這(zhè)就(jiù)是(sh∑✔‌ì)為(wèi)什(shén)麽我們行(xíng)業(yè)裡(lǐ)面幾乎✘ ≈↕産生(shēng)不(bù)了(le)很(hě≥∞∑Ωn)多(duō)長(cháng)期的(de€≠♠δ)優秀投資人(rén)。我們今天談論的(de)一(yī★♠★)些(xiē)所謂明(míng)星投資人(rén)，有(yǒΩσ§ u)連續十幾年(nián)20%的(de)∞¶→>年(nián)回報(bào)率，可(kě) ∞是(shì)最後一(yī)年(nián)關門(m飶n)的(de)時(shí)候一(yī)下(xià)子(zǐ♦♠​α)跌了(le)百分(fēn)之幾十。他(δ ¥tā)在最早創建基業(yè)的(de)時(shí)候，'¥‍↑基金(jīn)規模很(hěn)小(xiǎo)，丢錢(qián)的(de)時γ÷(shí)候基金(jīn)的(de)規模已經很(hěn)大(dα÷à)，最終為(wèi)投資者虧損的(de)錢(qián)可(kě)能(nén δg)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大(dà)于為(£≥wèi)投資者賺的(de)錢(qián)。但(dàn)是(shì)他(↕☆★tā)自(zì)己賺的(de)錢(qián)很(hěn)多(d ← uō)。如(rú)果從(cóng)開(kāi)頭到( "♥☆dào)結尾結算(suàn)一(yī)下(xià)，他(tā)一(yī)分(₩™→↕fēn)錢(qián)都(dōu)不(bù)應該賺。

      ≠£ 這(zhè)就(jiù)是(shì)我前面說β∞®♦(shuō)的(de)這(zhè)個(gè)行(xíng)業(yè)最大↔↓(dà)的(de)特點。

     &nbs←≥p; 所以雖然這(zhè)條路(lù)看(kàn)起來(lái)↕✔ 是(shì)一(yī)條康莊大(dà)道(dào)，但(dàn)實際上(s‌Ωhàng)它距離(lí)成功非常地(dì)遙遠(y ☆®≈uǎn)。很(hěn)多(duō)人(rén)被這(zhè)吓壞了(le)± &。同時(shí)因為(wèi)這(zhè)個(gè)市↔ φ₹(shì)場(chǎng)總是(shì)讓你(nǐ)感覺到(dào)短(​∞duǎn)期可(kě)以獲利——你(nǐ)短(≥©duǎn)期的(de)資産确确實實可(kě)以有(yǒu)巨大(dà)的™₽ (de)變化(huà)，所以這(zhè)會(huì)給你(n≥✔ǐ)幻覺（illusion），想象你(nǐ)在短(δ☆®duǎn)期裡(lǐ)可(kě)以獲得(de)γ‌®←巨大(dà)利益。這(zhè)樣你(nǐ)會α÷>Ω(huì)更傾向于希望把你(nǐ)的(d<‌®→e)時(shí)間(jiān)、精力、聰明(míng)才智放(fà‌♣γ ng)在短(duǎn)期的(de)市(shì)ΩΩ&₩場(chǎng)預測上(shàng)。這(zhè)就(jiù)是(shì÷γ)為(wèi)什(shén)麽大(dà)家(σ✔♥jiā)願意去(qù)抄近(jìn)道(dào)，不(bù)願意走大(dà)πφ↔₹道(dào)。而實際上(shàng)幾乎所有(yǒu)¶≈∑的(de)近(jìn)道(dào)都(dōu)"©π 變成了(le)旁門(mén)左道(dào)®₽γ。所以我們看(kàn)到(dào)在長(cháng‌↓♥₩)期，至少(shǎo)在美(měi)國(guó)的∑÷ ↓(de)交易記錄，幾乎所有(yǒu)以短(duǎn)期交易為(wèi)≈®'σ目的(de)的(de)各種各樣的(de)形形色色的(de)所謂的(de)↕£戰略、策略，幾乎沒有(yǒu)長(cháng)期成功的(<&de)記錄。而那(nà)些(xiē)真正長(cháng✘₽‌ε)期的(de)、優秀的(de)投資記錄中，幾乎人(rén)人↔σ(rén)都(dōu)是(shì)價值投資者。

   &n♦ ‌bsp;   短(duǎn)期的(de)投資業☆™(yè)績常常受到(dào)整個(gè)市(shì)‌®場(chǎng)運氣的(de)影(yǐng)響，和(hé)你(nǐ)個(gè)‌ >★人(rén)能(néng)力無關。比如(rú)說(shuō)↑♣給一(yī)個(gè)很(hěn)短(d♥§•uǎn)的(de)時(shí)間(jiān)，不(bù)要∞ (yào)說(shuō)1、2年(nián)，在任何時(shí)候"₽φ，一(yī)兩個(gè)禮拜，都(dōu)會(huì)出現(xiàn)一(yī±¥€)些(xiē)股神。在中國(guó)過去(qù)8個(gè)月(yuè)裡(§↑λ±lǐ)，都(dōu)不(bù)知(zhī)道(dào)出現(x$§δiàn)了(le)多(duō)少(shǎo)股神了₹×♣(le)。好(hǎo)多(duō)股神卻最後跳(tiào)樓了(le)。在λ☆短(duǎn)期永遠(yuǎn)都(dōu)可(kě)以有δ<(yǒu)赢家(jiā)輸家(jiā)，但(dàn)是(shì)☆‌÷長(cháng)期的(de)赢家(jiā)就(ji≠ γù)很(hěn)少(shǎo)了(le)。所以哪怕是(shì)1年(✘αnián)、2年(nián)，甚至于3年(ni∏♦λ₩án)5年(nián)，甚至于5年(nián)10年(n®↕♣ián)，很(hěn)好(hǎo)的(de)業(yè)績常常也(yě)不('↑bù)能(néng)夠去(qù)判定他(tā)未來(lá✘♠™&i)的(de)業(yè)績如(rú)何。例如(rú‌&")有(yǒu)人(rén)會(huì)告訴我他(tā)業(y©γè)績很(hěn)好(hǎo)，就(jiù)說(shuō)是(sh"•ì)5年(nián)、10年(nián)，如€÷(rú)果我看(kàn)不(bù)到(dào)他∏ ₽(tā)實際的(de)投資結果，我仍然沒有(yǒ∏¶u)辦法判斷他(tā)的(de)成功是(shì)因為(wèi)δ✔φ€運氣還(hái)是(shì)能(néng)力。這(zhè)是(shì)☆ ‍♥判斷價值投資的(de)一(yī)個(gè)核心問(wèn)題，是(s•$£<hì)運氣還(hái)是(shì)能(néng)力。

      ♠∑®₩ 市(shì)場(chǎng)可(kě)以在連續15年(∞λφnián)的(de)時(shí)候，平均累計(jì±★♠₽)回報(bào)是(shì)14%。這(zhè)時(π✔‌≠shí)你(nǐ)根本不(bù)需要(yào)做>≠≈×(zuò)一(yī)個(gè)天才，隻要(yào)你(n" ∑δǐ)在這(zhè)個(gè)市(shì)場(chǎ‌↓÷ng)裡(lǐ)，你(nǐ)的(de)業(yè ★©♣)績就(jiù)會(huì)非常好(hǎo)；可(kσ♥δě)是(shì)也(yě)會(huì)有(yǒu)時(shí)候在市(shì) ✘≤場(chǎng)裡(lǐ)連續十幾年(nián)，回報(β"★¶bào)是(shì)負的(de)，如(rú)✘ε果你(nǐ)在這(zhè)個(gè)時(s↔↑‌hí)候回報(bào)會(huì)非常優秀就₽↑™'(jiù)又(yòu)不(bù)一(yī)樣了(le)。所以如✘β(rú)果我看(kàn)不(bù)到(dào)你(nǐ)具體(tǐ)的(de≠↓☆∑)投資內(nèi)容，一(yī)般來(lái)說(shuō)很(hěn)難判斷 Ω★∑。但(dàn)是(shì)如(rú)果我的(de)一(yī)個<→'(gè)投資經理(lǐ)可(kě)以連續✘☆15年(nián)以上(shàng)都(dōu)保持優異的(de)成績，在↔↑正确的(de)道(dào)路(lù)上(shàng)∏ε研究，一(yī)般來(lái)說(shuō)基本上(sh←σ€♣àng)就(jiù)成才了(le)。這(zhè)時(shí≠♥ )就(jiù)是(shì)能(néng)力±λ₹∞遠(yuǎn)遠(yuǎn)大(dà)于運→≈&∏氣，我們基本上(shàng)就(jiù)可(kě)以判定他(tā)的(dπ'e)成功。也(yě)就(jiù)是(shì)說(shuō)&←≈₩，在這(zhè)個(gè)行(xíng)業(yè)裡(lǐ)，要(yào)在<$γ​很(hěn)長(cháng)時(shí)間(jiān)持續不(♦∏<bù)斷地(dì)艱苦的(de)工(gōng ×₽‍)作(zuò)，才有(yǒu)可(kě)能 ♥(néng)真正地(dì)成才，恐怕要(yào)1 λπ5年(nián)以上(shàng)。這(zhè)就(jiù)<π≠£是(shì)為(wèi)什(shén)麽雖然這(zhè)條康莊大(dπ→δ'à)道(dào)一(yī)定會(huì)通(tōng)向成功，但(dàn‍©≈₽)交通(tōng)一(yī)點都(dōu)不(bù)堵塞，走 ←↑"的(de)人(rén)寥寥無幾。但(dàn)恰恰這(zhè)₹‌₽↑就(jiù)是(shì)那(nà)些(xiē)想走一(≤☆δαyī)條康莊大(dà)道(dào)、願意走一(yī)條艱苦的®↔(de)道(dào)路(lù)的(de)人(rén)的(₹σde)機(jī)會(huì)。這(zhè)些(xiē)人(rén​₽)走下(xià)來(lái)，得(de)到(dào)的(de)成功确确實實在ε&α'别人(rén)看(kàn)來(lái)就(jiù)是(shì) ♣‍∞他(tā)應得(de)的(de)成功。

    &nbs• p;  所以我希望今天在座的(de)同學能(néng)夠下✘"∑(xià)決心做(zuò)這(zhè)樣的(de)人(rén)‌✘，走這(zhè)樣的(de)道(dào)路(lù) π，取得(de)這(zhè)樣應得(de)的(de)成功，↔♥£這(zhè)樣你(nǐ)自(zì)己也(yě)心安。你(nǐ£"±€)不(bù)再是(shì)所有(yǒu)的(de)錢(qián)都(dō∞★∑u)靠著(zhe)短(duǎn)期做(zuò)零和(hé)遊戲把客σ 戶的(de)錢(qián)變戲法一(yī)樣變成自(zì)己的(↓₹¥de)錢(qián)。

    &nβσλbsp;  我提醒那(nà)些(xiē×≥♠✔)尤其還(hái)在學校(xiào)裡(δ‌lǐ)面念書(shū)、想進入這(zhè)個(gè)行(xíng)業(yè®∞ ™)的(de)的(de)學生(shēng)γ ‌，扪心問(wèn)一(yī)問(wèn)自(zì) δ己，你(nǐ)有(yǒu)沒有(yǒu)受托人(rén)責任Fid→&uciary duty，有(yǒu)沒有(yǒu↓ ↓)受托人(rén)的(de)基因。如(rú)果沒有(yǒu)，奉勸你(n&<ǐ)千萬不(bù)要(yào)進入這(zhè)個(gè)行(xíng)業(yè↔♣"☆)，你(nǐ)進這(zhè)個(gè)行(xíng)業(yè)一(y≥σ® ī)定是(shì)對(duì)社會(huì)的(d♥→e)損害。當然可(kě)能(néng)在損害别人(rén)↕ 的(de)時(shí)候把自(zì)己搞得(de)很(hěn)富有(y∏₹ǒu)。但(dàn)我不(bù)認為(wΩ ↕èi)我可(kě)以在這(zhè)種情況下(xià)覺睡(©™&±shuì)得(de)很(hěn)好(hǎ¥ ©o)，日(rì)子(zǐ)過得(de)很(hěn)好(hǎ¶÷o)；雖然很(hěn)多(duō)人(rén)可(kě)以。♠₩↔→我希望你(nǐ)們不(bù)是(shì)（這(×ε zhè)樣的(de)人(rén)）。

   &nbs☆≤p;   四、價值投資在中國(guó)是(shì)否适用(yòng)？

   &n®<bsp;   ←♠下(xià)面我來(lái)講一(yī)講♦←最後一(yī)個(gè)問(wèn)題。既然價值投資是(shì)一(y©™✔​ī)個(gè)大(dà)道(dào)，它在中國(guó)能(né≤'‌ng)不(bù)能(néng)實現(xià£δαn)？

    ↕<★   在過¥≠去(qù)幾百年(nián)裡(lǐ)，股票(piào)投資确實是πβ≤(shì)在長(cháng)期能(nénΩ♦≈g)夠給投資人(rén)帶來(lái)巨大(dà)利益的(de)₽↓☆←。我們也(yě)解釋了(le)為(wèiλ<₹γ)什(shén)麽會(huì)是(shì)這(zhè)樣的(<Ωβ‌de)情況。這(zhè)個(gè)情況不(bù)是(shì)在γ&ε₹人(rén)類曆史上(shàng)曆來(lái)如(rú)此，↔λ∑​隻有(yǒu)在過去(qù)三百年(nián)才出現(x₹ '☆iàn)了(le)這(zhè)樣特殊的(de)情況。因為(wèi)人(rε±✔>én)類進入了(le)一(yī)個(gè)新的(d®♠e)文(wén)明(míng)狀況，我們叫現α↓$£(xiàn)代化(huà)，我也(yě)可(kě)ε→以叫它3.0科(kē)技(jì)文(wén)明("♥míng)。這(zhè)是(shì)一(yī)個(gè)現(xiàn)代科(₹≤kē)學技(jì)術(shù)和(hé)現(xiàn)代自(zì£​π)由市(shì)場(chǎng)相(xià♠≤ng)結合的(de)文(wén)明(míng↕β±‍)狀态。那(nà)麽中國(guó)是(shì)不(bù)是(shìδ©★♣)一(yī)個(gè)獨特的(de)現(x​≠÷iàn)象呢(ne)？是(shì)不(bù)是(shì)隻有(yǒαπ≈↑u)美(měi)國(guó)、歐洲國(guó)家(jiā)才有(yβ≈∑✔ǒu)可(kě)能(néng)産生(shēn←£φg)這(zhè)種現(xiàn)象，而中國(g'✘uó)是(shì)個(gè)特例呢(ne)？很(hěn)多(duō)人₽¶•§(rén)在分(fēn)析到(dào)很(hěn)多(du≥®®ō)事(shì)的(de)時(shí)候都(dōu)說(shuō)中國₩  (guó)是(shì)特殊的(de)。我們确實在現(xiàn)實中也£<♠(yě)發現(xiàn)中國(guó)很(hěn)多(duō)事(s©☆↑≈hì)情和(hé)西(xī)方、美(měi)國(gu $§ó)不(bù)一(yī)樣。但(dàn)是(shì)在這★>‌(zhè)個(gè)問(wèn)題上(shàng)，就(jiù)≈•是(shì)我們今天討(tǎo)論的(de)核心₹÷——投資問(wèn)題上(shàng)，中 £™™國(guó)是(shì)不(bù)是(shì)特殊呢(ne)？"♣'♣

    &n≥↓bsp;  如(rú)果絕‌π♣₹大(dà)部分(fēn)人(rén)都(dōu)在投機(jī)，價格在 ♠'很(hěn)多(duō)時(shí)候會(huì)φα≤₩嚴重脫離(lí)內(nèi)在價值，你(nǐ)怎麽能(néng)✔‌♠÷夠判定中國(guó)未來(lái)幾十年(₹¥→φnián)裡(lǐ)仍然會(huì)遵循過₩λφ&去(qù)兩百年(nián)美(měi)國(guó∏≈β&)經濟和(hé)美(měi)國(guó)股票(piào)市(shì) "場(chǎng)所展現(xiàn)出來(lái)的 ​∞∑(de)基本态勢？作(zuò)為(wèi)投資人(rén)，投下(↔¥ xià)去(qù)之後如(rú)果周圍的(de)人(rén>∏)都(dōu)是(shì)劣币驅逐良币，↓™價格确實有(yǒu)可(kě)能(néng)長(cháng)期違背基本價值。如≤<σ±(rú)果這(zhè)個(gè)長(cháng)期長(cháng™®Ω∏)到(dào)足夠長(cháng)，如(rú)果我的(de)财産不(b<≈ù)能(néng)夠被保障怎麽辦，如(rú)果中國(guó£‌)不(bù)再實行(xíng)市(shì)場(chǎng)經♥®濟的(de)基本規範怎麽辦？回答(dá)這(zhè)個(gλ↕∞☆è)問(wèn)題也(yě)非常關鍵。這(zhè)涉及到(dào)>& ₹對(duì)未來(lái)幾十年(nián)的(de)預測：中國(g₹σ★δuó)會(huì)是(shì)什(shén)麽樣子(zǐ)呢(σδne)？

    ≥©   我談談我個(gè)人(rén)的(de£→↔β)看(kàn)法，價值投資在中國(guó)能(néng)>↓♠不(bù)能(néng)實現(xiàn)這(zhè₽♦)個(gè)問(wèn)題确實讓我個(gè)人(rén)困惑>↓ε→了(le)很(hěn)多(duō)年(nián)。投資中國(guó)₹εβ的(de)公司意味著(zhe)投資這(zhè)個(gè)國(guγ£ó)家(jiā)，這(zhè)個(gè)國(guó)家(jiā&φλ)可(kě)能(néng)會(huì)出現₩∑↔€(xiàn)1929年(nián)，也(yě)可(k¶♥≠ě)能(néng)會(huì)出現(xiàn)2008σ ↓¶年(nián)。事(shì)實上(shàng)今年(nián÷§ ♦)的(de)某些(xiē)時(shí)候很(hěn)多(duō)人(ré"®λ↔n)認為(wèi)我們已經遇到(dào)了​₹→(le)這(zhè)個(gè)時(shí)刻，也(yě)可(kě)能(nén₹≠♥±g)再過幾個(gè)月(yuè)之後我們又(yòu£₽‌)碰到(dào)同樣的(de)問(wèn)題，完全是(÷≤β₽shì)有(yǒu)可(kě)能(néng)的(de)。你(nǐ)隻要(yào£↑)做(zuò)投資，隻要(yào)在市(shì)場(chǎng)裡(lǐ∞←← )你(nǐ)就(jiù)永遠(yuǎn)面臨這(zhè)個(g'≥ ♥è)問(wèn)題。在做(zuò)任何事(shì)£​↔∞情之前要(yào)把每一(yī)個(gè)問(wènδ✘)題都(dōu)認真想清楚。這(zhè)個(gè)問(wèn)∏€↑題是(shì)不(bù)能(néng)避免的(de↔÷&&)，必須要(yào)思考的(de)。

   &nbσ✔sp;   首先我們還(ββhái)是(shì)用(yòng)數(shù)據來'₹÷∞(lái)說(shuō)話(huà)。我給大δ±★(dà)家(jiā)看(kàn)一(yī)下(♠®♦<xià)我們能(néng)夠搜集到(dào)的(d​β₽e)過去(qù)的(de)數(shù)據，♥‌對(duì)中國(guó)股市(shì)和(hé)其他(tā)市(shì±λ)場(chǎng)的(de)表現(xiàn)做≠<(zuò)一(yī)個(gè)比較。圖5是(shì)美(měi≠ ✔©)國(guó)從(cóng)1991年(ni☆>®án)底到(dào)去(qù)年(nián)底的(de)數(shù)據，§"我們看(kàn)到(dào)其表現(xiàn)幾乎和(hé)過去(qù)©↑×&兩百年(nián)的(de)模式是(shì)一(yī)樣的(de)，股票(✔₽¶γpiào)的(de)投資在不(bù)斷地(dì)增加價值，而現(xiàn)金(♣ jīn)在不(bù)斷地(dì)丢失價值，這(zhè)都(dōu)是(Ω¥₩≤shì)因為(wèi)GDP的(de)不(bù)斷增長(cháng)，和≠™ (hé)過去(qù)兩百年(nián)基本上(shàng)©™是(shì)一(yī)樣的(de)。