&n뮶δbsp;  開(kāi)篇：不(bù)同資産的(de)長(cháng)期收益±∞率

      &nb ε&→sp;在人(rén)們的(de)意識中，股票(piào)的(de)投資風↑≈(fēng)險始終比債券、黃(huáng)金(jīn)等資産高(gā↕₽o)，讀(dú)完《股市(shì)長(cháng)線法寶》才知(zhī)道(d±₹​ào)，這(zhè)是(shì)一(yī)種誤解。從" (cóng)長(cháng)期來(lái)看(kàn)，股票(pià""α≥o)投資不(bù)僅收益率最高(gāo)，而$£且風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)比投資債券、黃(h↑ ®uáng)金(jīn)等資産的(de)風(fēng)險低(dī)，這(z€₩hè)是(shì)本書(shū)給我最大(dà)的(de)震撼 ←±。如(rú)下(xià)圖所示，假如(rú)投資者1802年(niánλ•ε¶)在美(měi)國(guó)同時(shí)買入股★↓÷票(piào)、債券、短(duǎn)期國∑®λ≈(guó)債、黃(huáng)金(jīn)和(hé)美(σ'♦měi)元，到(dào)2002年(nián)的(de$∏)按照(zhào)購(gòu)買力計(jì)算(suàn)的(de)收益率分(γ≤fēn)别是(shì)：

      ε₩÷;從(cóng)長(cháng)期來(lái)看(kàn)，此表給我們的(¶ de)啓示有(yǒu)三點，一(yī)是(shì)股票(piào)是(shì☆♣★)應對(duì)通(tōng)脹的(de)最佳資産，¶>二是(shì)通(tōng)脹是(shì)摧毀現(xiàn)金‍↕(jīn)和(hé)債券實際收益率的(de)₹∏ 根源，三是(shì)黃(huáng)金(jīn)沒有(yǒu)保值功λ®能(néng)，更談不(bù)上(shàng)增值，多(dβ¥ uō)數(shù)投資者對(duì)黃(huáng)金(jī‍'®n)保值功能(néng)的(de)認識，還(hái)停留在國(guó)民(mí>™"λn)黨撤離(lí)大(dà)陸前的(de)惡性×>∏通(tōng)脹中，這(zhè)是(shì)典型的(de)≥© ‌國(guó)共大(dà)戰電(diàn)→÷✔₽視(shì)劇(jù)看(kàn)多(duō)了(le)的(de)後遺症$ ∞'。

     &n≠&‍γbsp; 200年(nián)股€λ'票(piào)市(shì)場(chǎng)發展的γ≥♥→(de)曆史和(hé)數(shù)據表明(mí& ng)，美(měi)國(guó)股市(shì)長(cháng÷↑™)期收益率在6.67%附近(jìn)，對(duì)應的(de γ)整體(tǐ)市(shì)盈率中值為(wèi)15倍市(shì×α₽)盈率。根據我的(de)考察，中國(guó)股票(piào)市(shì)♦ 場(chǎng)過去(qù)20年(nián)平均收益♥↕率不(bù)到(dào)3%，主要(yào​<↔)原因在于由于政府對(duì)股票(piào)市(↕"‌'shì)場(chǎng)管制(zhì)而導緻的(de)股票(£<piào)價格太高(gāo)，随著(zhe)股票(pi σào)發行(xíng)制(zhì)度的(de ×δ)轉變，注冊制(zhì)的(de)實施将改變α♥這(zhè)種現(xiàn)狀，股票(piào)市(shì)場(✘σ​φchǎng)将迎來(lái)大(dà)批優質企業(y£©φ♥è)，對(duì)于真正的(de)長(cháng)≈$期投資者而言，這(zhè)是(shì)福音(yīn)。$÷

      &nb'™£sp;第一(yī)篇：為(wèi)什(shén)©≤✘¥麽長(cháng)期內(nèi)股票(piào)資産收益率最高"®₩​(gāo)？

    &®♦nbsp;  從(cóΩ✔∞ng)不(bù)同資産類别的(de)內(nèi)涵來(lái)看(k₹♠àn)，債券代表的(de)是(shì)社♦&會(huì)平均收益率，股票(piào)代表的(de)是(shì)社會(h÷₽γ×uì)超額收益率，股票(piào)的(de)背後是(shì)企業(yè) ≠₽‌群體(tǐ)，在某種程度上(shàng)，它們是(shì)經濟發展中的(de)★®♠“優秀生(shēng)R✔↑<21;。黃(huáng)金(jīn)由于缺乏現(xiàn)金(jīn♥≥§)流支持(持有(yǒu)黃(huáng)金(jīn)沒有(yǒu)人(rén)♠¥給你(nǐ)租金(jīn)或分(fēn)紅(hóng> ↑π))，尤其在“金(jīn)本位”被放(fàng)←‌™棄後(1971年(nián)布雷頓森(sēn)林(lín)體(tǐ)系崩×∑∑$潰)，其抵禦通(tōng)脹的(de)功能(né&♣ng)幾乎喪失殆盡，更談不(bù)上(shàng)投資價值。而持有(yǒ₹φu)現(xiàn)金(jīn)，毋庸置疑× ‌φ，必然會(huì)随著(zhe)貨币的(de)超發和(hé)物(wù§®)價的(de)上(shàng)漲而貶值。

      &n​$bsp;第二篇：為(wèi)什(shén)麽長(cháng)期內(n∑≈•Ωèi)股票(piào)資産風(fēng)險♥σδ最低(dī)？

      &n÷Ω↔bsp;如(rú)前所述，股票(piào)資産是(shìφ₩$)經濟發展中的(de)“優秀生(shēn₩∑δg)”，但(dàn)和(hé)其他(tā→¶)資産類别相(xiàng)比，這(zhè)個(gè)“優秀生(s★₽>∞hēng)”脾氣沒那(nà)麽好(hǎo)，情緒經常波動很(h¶★" ěn)大(dà)。事(shì)實上(shàng)，普通(t✔¥ōng)投資者眼中的(de)股票(piào)投資風(fēng)險，主÷‍δ要(yào)是(shì)來(lái)自(zì)于“股α ≠價波動”。而這(zhè)種價格的←©(de)波動，則可(kě)以通(tōng)過時(shí)間(jiān¥↓)來(lái)過濾。根據本書(shū)的(de)統計(jì)，當股票(<♥₽‌piào)持有(yǒu)時(shí)間(jiān)超過17年(nián÷☆¥')時(shí)，在任何一(yī)個(gè)曆史階段，股票(piào)資産≤ <虧損的(de)概率都(dōu)接近(jìn)0%。但(dàn)對(d¥₽$≈uì)于其他(tā)資産而言，時(shí)間(j∞×iān)越長(cháng)，其實際收益率對(duì)通(tōng)脹的' (de)抵禦能(néng)力越差，通(tōng)脹是(shì)它們的(de)σ‌&€最大(dà)風(fēng)險。

    ≈&   第三篇：不(bù)同風(fēng)格股票(piào)的(de™↓γ)收益率

    &nb&¥sp;  根據不(b≠£ù)同的(de)維度，可(kě)将股票(piào)分(fēn)為(wèi✔Ω&↕)不(bù)同的(de)類型。如(rú)股息率(高(g± &'āo)和(hé)低(dī))、規模(大(dà)盤股和(hé)​≠→φ小(xiǎo)盤股)、估值水(shuǐ)平(價值股和(h♥φé)成長(cháng)股)、市(shì)盈α ↓&率(高(gāo)和(hé)低(dī))、市(s✘∏πhì)淨率(高(gāo)和(hé)低(dī))、周期性(強和(h♦¥$é)弱)等，根據作(zuò)者的(de)考察，“λπ;低(dī)市(shì)淨率(市(shì)盈率)+高(gāo)股息率R↓↔"≤21;的(de)價值股組合長(cháng)期收益率最高(gāo)，而高(γ¶σgāo)價股或新ipo的(de)股票(piào)投資收♥↔♥益率不(bù)如(rú)人(rén)意。

      ₩∞ 具體(tǐ)到(dào)中國(guó)市(shì)場(chǎn₽​g)而言，自(zì)2012年(nián)10月(yuè)以來(lái)，‍§$以創業(yè)闆和(hé)中小(xiǎo)闆為(wèi¥¶)代表的(de)小(xiǎo)盤股表現(xiàn)一(yī)直非常搶眼，尤其 >在2012年(nián)10月(yuè)至20 ↔14年(nián)7月(yuè)将近(jìn)兩年(nián)時(shíε× ≥)間(jiān)裡(lǐ)，小(xiǎo)盤股持續上¶↕$(shàng)漲，而價值股按兵(bīng)不(bù)動'→。2014年(nián)7月(yuè)市(sh춧≥)場(chǎng)啓動後，小(xiǎo)盤股再次陷入瘋πγ&狂狀态，尤其在2015年(nián)5月(yuè≤γ)，許多(duō)小(xiǎo)盤股突然在1✔ ✘月(yuè)內(nèi)股價翻倍，這(z↑σ↓hè)使得(de)許多(duō)投資者從(cóng)此笃信小(xiǎo)λ¶↔ε盤股，有(yǒu)些(xiē)基金(jīn)經理(lǐ)甚至說(shuō)，&σ≥♦↑#8220;其他(tā)股票(piào)不(bù)用(yòng)看(kàn)了↔‌₩☆(le)，隻看(kàn)創業(yè)闆&♦÷π#8221;，這(zhè)是(shì)一(yī)種極其危險的(d<±e)信号。

    &nb>←sp;  第四篇：哪些(xiē)因素決定股票(piào)資産的(de)∑←價格走勢？

   &nbs>€ ♦p;   股票(piào)價格的(de↔✘≥)決定因素有(yǒu)三個(gè)，一(yī)是(shì)企業↓←₩(yè)盈利水(shuǐ)平，二是(shì)折現(xiàn)率，三¶¶®是(shì)市(shì)場(chǎng)風(fēng)險偏好(hε≥ǎo)。而在不(bù)同的(de)周期內(nèi)，股票(piào)價₩'÷格走勢的(de)決定因素各不(bù)相(xiàng)同。

   &nb™π"₹sp;   一(yī)、長(chánπ✔g)期決定因素(通(tōng)常在10年(nián)以上(sh∞↓λàng))。

    &nb•Ω♥₽sp;  長(cháng)期宏觀經濟是(shì)決定股票↑‍π(piào)價格整體(tǐ)走勢的(de)唯一(yī)因素¥₩ 。日(rì)本經濟1990年(nián)陷入長(cháng≈Ω∞&)期蕭條後，日(rì)經225指數(sh¥‍ù)從(cóng)38957點最低(dī)跌至6994點，下(ε®xià)跌持續時(shí)間(jiān)長(cháng)達20多(du®₩★ō)年(nián)。希臘經濟自(zì)2008年(nián)破産↕​♥$以來(lái)，希臘ASE綜指從(cóng)5346點跌Ωε至600點附近(jìn)。而同期美(měi)國(gu¶§€ó)經濟持續穩健增長(cháng)，道(dào)✘≤׶瓊斯工(gōng)業(yè)指數(shù)從(cóng)1990年(ni"§←•án)的(de)2663點上(shàng)漲至當前的(de)18000點附>"近(jìn)。那(nà)麽，哪些(xiē)因素決定宏觀≈←≥δ經濟的(de)長(cháng)期走勢呢(ne)？按照(zhào)≥™★經濟學的(de)觀點，人(rén)口結構、技<δ₹(jì)術(shù)創新、社會(huì)和(✘✔≈hé)經濟制(zhì)度、資本積累、民(mín)族特性等因素，γδφ→都(dōu)會(huì)對(duì)長(ch§∑♣áng)期經濟走勢構成重要(yào)影(yǐng)響。

     &nbs∏↔∞πp; 對(duì)于長(cháng)期投資者而言£♥，宏觀經濟走勢極為(wèi)重要(yào)，我們每個α≈(gè)人(rén)沒有(yǒu)辦法選 >₽擇國(guó)家(jiā)，隻能(néng)适應市∑λ(shì)場(chǎng)的(de)發展。連股神巴菲特也(yě)不(bù)得(φ↕™≤de)不(bù)承認，他(tā)很(hěn)∞♣€幸運出生(shēng)在美(měi)國(guó)，中了(le)卵•β巢彩票(piào)，而不(bù)是(shì)生(shēng)在₽→™非洲的(de)難民(mín)區(qū)，所以他(tā)不(bù)≈"€用(yòng)去(qù)擔心國(guó)家(jiā)的(de)•©§↕前途命運問(wèn)題，也(yě)不(bù)用(yòng)擔心非§∏經濟因素而導緻的(de)災難。

     &nbs£γp; 二、中短(duǎn)期決定因素(ε‌£通(tōng)常在10年(nián)以下(xià))。

      &n≠±bsp;在整體(tǐ)環境和(hé)長(cháng)期因素已定的(de∑× £)前提下(xià)，決定股票(piào)市(shì£≥λ♥)場(chǎng)和(hé)股價走勢的(de)因素有​α÷(yǒu)三個(gè)，一(yī)是(shì)企業(yè)盈利能(néng)π✘≤力，二是(shì)無風(fēng)險利率，✘<Ω 三是(shì)市(shì)場(chǎng)風(fēng)險偏好(h↓≤↕ǎo)水(shuǐ)平。盈利能(néng)力決定未來(lái)“自Ω'β(zì)由現(xiàn)金(jīn)流”的(de)總量，而無風(fēng)險利↓♠率和(hé)市(shì)場(chǎng)風(fēng)險偏好(hǎo)♣​‍£水(shuǐ)平決定折現(xiàn)率，₽♦→↕兩者共同決定企業(yè)的(de)投資價值。

    &α∞¶≈nbsp;  從(có★✘ng)中短(duǎn)期來(lái)看(kàn)，↑>影(yǐng)響企業(yè)盈利和(hé)折現(xiànδ♦£)率的(de)最核心因素是(shì)經濟短(δ ★↑duǎn)周期。在經濟周期的(de)不(bù)同階段，企業(yè)盈¶&>利和(hé)折現(xiàn)率波動相(xiàng)對(duì)複♦®©"雜(zá)。如(rú)在經濟衰退末期，企業(yè)盈利λβ能(néng)力下(xià)降的(de)速度開(kāi)始放(fΩ♠↕♥àng)緩甚至走平，而實際利率則繼續下(xià)降，此時(shí→>)的(de)股市(shì)可(kě)能(néng)已經開(kāi)​∞始回升。而在經濟繁榮期，企業(yè)盈利能(néng)力上(sh∞λ☆àng)升速度可(kě)能(néng)趕不(bù)上(s✘©hàng)實際利率的(de)上(shàng)升速度，股市(shì)有(yǒ₹‌u)可(kě)能(néng)表現(xiàn)為(wèi)下(¥​∏ xià)跌。

     ★‌  從(cóng)更短(du® ≥ǎn)期來(lái)看(kàn)，非經濟因素也(yě)會(huì)影(yǐng↑↑×)響市(shì)場(chǎng)風(fēng)險偏好(hǎo≈∏ )的(de)變化(huà)，比如(rú)重大(dà)自βδ♥↕(zì)然災害、主要(yào)領導人(rén)病故等®¥‍λ。盡管這(zhè)些(xiē)因素對(du→&≠→ì)股市(shì)的(de)影(yǐng)響難以持​$σ續，但(dàn)有(yǒu)可(kě)能(néng)在≈←短(duǎn)期內(nèi)帶來(lái)絕佳的(de)買入機(jī<₩φ↕)會(huì)，而這(zhè)種機(jī)會(huì☆σ£☆)往往稍縱即逝。

       第五篇：股票(piào)長(cháng)期投資需要(yào)注意的φ​(de)事(shì)項

    &n&±<♠bsp;  對(duì)于股票♥"(piào)的(de)長(cháng)期投資者來(lái)說(shuō)，深→≠©刻理(lǐ)解股票(piào)市(shì)場(chǎng)的('♣±®de)運行(xíng)規律和(hé)長(cháng)期狀态至關重要(α ®↕yào)。整體(tǐ)而言需要(yào)注意如(rú)下(xià‌$♦)事(shì)項：

      &nbδβsp;1、預期收益率設定。美(měi)國(guó)過去(qù)200年(nián)↔£λ股市(shì)年(nián)複合收益率約δ×≤為(wèi)6.67%，即便在最好(hǎo)的(de☆✔)年(nián)份段，長(cháng)期複合收益率也(yě)不(bù)會←★(huì)超過15%。因此，長(cháng)期股票(★ piào)投資沒有(yǒu)辦法帶來(lái)暴利，投資者應該合↕γ☆理(lǐ)設定預期收益率。

     &nb¥φsp; 2、市(shì)場(chǎngΩ×¥)波動可(kě)以通(tōng)過拉長(cháβ£ ™ng)持股時(shí)間(jiān)來(lái)平滑₹®。哪怕是(shì)再劇(jù)烈的(de)短(duǎn)期波動，從(cóngφ₽•)長(cháng)期來(lái)看(kàn)♥$，市(shì)場(chǎng)都(dōu)會(huì)創出新高(g® āo)。尤其是(shì)優質股票(piào•≠)，其股價表現(xiàn)更是(shì)如(rú)此。長(cháng¥♥→ )期投資股票(piào)損失本金(jīn)的(de)風(fēng)險，≤≥&遠(yuǎn)遠(yuǎn)小(xiǎo)于其他(tā)資≥£産類别。

      &nbγ≈± sp;3、長(cháng)期投資收益率衡量不(bù)是(s™↔©∑hì)以某隻個(gè)股為(wèi)考察對(duì)象，而是©♣(shì)整個(gè)市(shì)場(chǎng)表現(xiàn)。長(cháng)期持股要(yào)麽持有(yǒu)指數(ε‌‍shù)基金(jīn)，要(yào)麽持有(yǒu)ε↓經得(de)起經濟周期波動的(de)優質股票(piào)，劣質≈‌股票(piào)長(cháng)期持股損失會‌ €₽(huì)更多(duō)。

   &nb★>©sp;   事(shì)實上↓"♦(shàng)，本書(shū)最核心的(de)思想≤ ©φ，是(shì)希望告訴大(dà)家(ji≈₽₩↓ā)長(cháng)期持股的(de)優勢和(hé)好(hǎo)™₹φ處，因為(wèi)“長(cháng)期持股‍‌♠221;本身(shēn)就(jiù)違背了(le)許多(duō)人ε♥(rén)類的(de)本性，比如(rú)大(dà)家(jiā)都 εγ±(dōu)想賺快(kuài)錢(qián)、賺大(dà)錢(qián‌​♥)，尤其是(shì)在中國(guó)市(shφ​ì)場(chǎng)，人(rén)心浮躁，缺乏耐心，而長(c♦‍₩✔háng)期投資不(bù)僅不(bù)能(néng)急，而且β↓> 每年(nián)賺得(de)還(hái)不(bù)多(duō)。長(c€​ ₽háng)期投資需要(yào)耐得(de)住$≠寂寞，忍得(de)住誘惑，日(rì)複一(yī)日(rì)，年(ni♣♠♠©án)複一(yī)年(nián)，日(rì)子(zǐ)看(kàn)似枯燥，γ÷∑實則精彩絕倫。不(bù)同的(de)人(©↔&₹rén)，有(yǒu)不(bù)同的(deσ≠)思想，自(zì)然也(yě)有(yǒu)不 ☆♣♥(bù)同的(de)人(rén)生(sh↕♣→♣ēng)。

   &nbs$×p;    分(fēn)享人(rén):晟泰投資總裁薛冰岩

   &n☆∑bsp;   郵箱：14586812♠ ∏ 31@qq.com 博客：http:/™≠/blog.sina.com.cn/xu♦ε<ebingyan2011

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