股災反思系列：資金(jīn)杠杆的(de)虛幻魅影(yǐng)
÷✔γ; 2010年(nián)<↔♠3月(yuè)31日(rì)，上(shàng)交所和(π₽δhé)深交所正式開(kāi)通(tōng)融資融券交易系統，從(c£™↔óng)此中國(guó)股市(shì)正式進入杠杆時(shí)代。所謂資金(₹$≠jīn)杠杆，顧名思義，就(jiù)是( shì)“以自(zì)有(yǒu)本金(jīn)為(wèi)基礎，付息借錢(≤ α'qián)”從(cóng)事(shì)以盈利為(wèi)•×÷目的(de)的(de)商業(yè)活動。™β這(zhè)原本是(shì)極其平常之事(shì)，但(dàn)±$×>放(fàng)在2015年(nián)6月(yuè)的(de)中國(g→<≠₽uó)股市(shì)，它恰恰是(shì)↑γ÷α釀成一(yī)場(chǎng)巨大(dà)災難的(de)導"β↔火(huǒ)線。
&nbs↔ p; 提到(dào)杠杆，我們不(bù)得©•δ£(de)不(bù)談凱利優化(huà)模型。該模型是(shì)由數(shù✘λΩ>)學家(jiā)凱利提出，其簡單公式為(wèi)2P-1=X。其中P↔←&為(wèi)獲勝概率，X為(wèi)下(xià)注的(deσβ∞)資金(jīn)比例。舉例而言，假如(rú)你(nǐ)獲勝的(de) ±∏"概率是(shì)90%(p)，那(nà)麽最佳的(de)下(xià)注¥Ω資金(jīn)比例(倉位X)則為(wèi)8α<₩0%。從(cóng)該公式不(bù)難看(kàn£δ)出，當獲勝概率在50%或50%以下(xià)時(shí)，理(lǐ)性的★↑✘(de)投資者壓根不(bù)會(huì)下(xià)注。我們把>' 該公式倒回來(lái)推，利用(yòng)杠杆意味著(zhe)倉Ω÷£ 位比例超過100%，假如(rú)按1:1融資，在全$λσ©倉情況下(xià)，倉位比例(X)為(wèi)200%，此時(shí)計&♠§(jì)算(suàn)出來(lái)的(de)獲勝概率(P)為(wèi)1 λ 50%。試想，在股票(piào)投資中，有φ♥(yǒu)誰能(néng)保證其獲勝概率為(wèi)150%？
Ω©; 2πβ®015年(nián)股災前的(de)20個(λ® gè)交易日(rì)內(nèi)，滬深兩市(shì)日(rì)均融資總額超過2♠πγ萬億，場(chǎng)外(wài)高(gāo)杠杆融資金(♠±→jīn)額預計(jì)也(yě)在2萬億左右，兩者之和(÷₽↔λhé)約為(wèi)4萬億，同期兩市(shì)流通(tōng)總₽®↓市(shì)值為(wèi)35萬億，杠杆資金(jīn)金(σ₽<βjīn)額占流通(tōng)總市(shì)值比例超過11%。利用(yòng)<≥✔©杠杆資金(jīn)投資股票(piào)，對(duì)投資者的≠™(de)影(yǐng)響有(yǒu)兩點£∞，一(yī)是(shì)心态浮躁，急于賺錢(qián)÷←σ。因為(wèi)杠杆資金(jīn)是(shì)有(y±÷ǒu)成本的(de)，以股災前常見(jiàn)的(de)融£♦∏≤資比例1:2為(wèi)例，假如(rú)年(nián)化(huà)資金(j₹αīn)成本8%，那(nà)麽該賬戶每年(nián)需要(yào)獲得( ₩©≥de)5.33%的(de)收益率方能(néng)覆蓋資金(jīn)成本• ↓←。在這(zhè)種前提下(xià)，有(yǒ∞u)多(duō)少(shǎo)投資者能( ←néng)夠做(zuò)到(dào)“穩坐(zuò)軍中張”？二是≠ ∞(shì)在止損壓力下(xià)，持股意志(zhì)脆弱，經不®♣β(bù)起市(shì)場(chǎng)波動。在高(gāo)杠杆↓≥環境中，優先資金(jīn)為(wèi)确保自(zì)己的(de)§<₹"權益，往往設置較為(wèi)嚴格的(de® σ)止損線，比如(rú)1:3的(de)資金(jīn)杠杆，止損線大(dà)$±$≠多(duō)在0.9附近(jìn)。我見(jiàn)過的(de)最λ&€ 極端的(de)止損線竟然為(wèi)0.≤>↔♦98，也(yě)就(jiù)是(shì)說(shuō)，如↑♣←(rú)果你(nǐ)虧損超過2%，就(jiù)要(yào™♦φ§)補充保證金(jīn)，這(zhè)對(duì)于操作(zuò )者而言，其壓力之大(dà)可(kě)想而知(zhī)γ•↔↑。到(dào)此你(nǐ)就(jiù)能(nén®Ω≤g)夠明(míng)白(bái)，在2015年(nián)的(•✔de)股災中，杠杆資金(jīn)或奪路(₽↓↓lù)而逃，或被優先資金(jīn)強制(zhì ✔α )平倉，才是(shì)導緻屢屢出現(xiàn)的(de)千δ β<股跌停場(chǎng)面的(de)幕後黑¶εΩ(hēi)手。
&nb↔≤sp; 闡述以上(s¶§hàng)事(shì)實，我想要(yào♥™ ✘)表達的(de)觀點是(shì)，“反對(duì)各種草(cǎo ε≤)率的(de)使用(yòng)資金(jīn)杠杆的(×δ©£de)投資行(xíng)為(wèi)”，尤其是(shì)對(du ∏≈<ì)于業(yè)餘投資者，使用(yòng)£"杠杆的(de)潛在風(fēng)險往往遠(yuǎn)遠(↔φ¶αyuǎn)大(dà)于所獲收益，最終大(dà)多(duō)傷痕↔✔累累。杠杆的(de)使用(yòng)需要(yào)許多(duō)σ₹前提條件(jiàn)的(de)支撐，包括對(duì)市(₩∞shì)場(chǎng)确定性的(de)判÷∏¶×斷、标的(de)安全邊際的(de)評估、極端情況下∞≤λ✔(xià)應對(duì)措施的(de)選擇等，即便是(shì)對(duì)于專φ ←∞業(yè)投資者，資金(jīn)杠杆的(de)使用(yòng)(尤其是(sh←₹ì)高(gāo)杠杆)也(yě)應該慎之又γ∏(yòu)慎，更何況是(shì)業(yè)餘投資者？
&'↑nbsp;近(jìn)年(nián)來(lái)，除二級市(shì)場($§♣chǎng)大(dà)量使用(yòng)杠杆外(wài₹✘λ)，最常見(jiàn)的(de)使用(y✔♦↔òng)資金(jīn)杠杆的(de)是(shì)¶π✔÷定增基金(jīn)和(hé)員(yuán)工(gōng)持股計(jì)劃。尤↔↑₹£其是(shì)定增基金(jīn)，2012年(nián)"₩×以來(lái)，随著(zhe)市(shì)場(¥≤chǎng)的(de)逐步活躍，發展速度驚人(rén)。不(bù) >得(de)不(bù)說(shuō)，在牛市(shì)背景下(π£←xià)，這(zhè)些(xiē)利用(yòng"£)杠杆的(de)基金(jīn)都(dōu¥ ¶♠)能(néng)獲得(de)高(gāo)收益，而一(yī)旦市(s≈∏>hì)場(chǎng)轉向，也(yě)将面→β↑臨巨大(dà)的(de)風(fēng)險。例如(♣€αrú)香雪(xuě)制(zhì)藥(300147)員(yuán)工(gōngφ☆×)持股計(jì)劃成本價為(wèi)30.8>¶4元，截止2016年(nián)7月(yuè≠£)1日(rì)的(de)收盤價為(wèi&®)14.64元，虧損超過50%。如(rú)果使用(yòng)1:1•↔•♣資金(jīn)杠杆的(de)話(huà)©γ₹≈，不(bù)但(dàn)本金(jīn)已經虧損完畢↔αεδ，而且還(hái)要(yào)倒欠銀(yín)行(xí≠≤ng)的(de)錢(qián)。
✘γ<; 前段時(shí)間(jiān∏♦β)網上(shàng)流行(xíng)一(yī)篇文(wén)章(zhāngφ™ )，名字叫《離(lí)開(kāi)牛市(shì)，你(n✘←"∏ǐ)什(shén)麽都(dōu)不(bù)是(shì)》。文(wé✘→σn)章(zhāng)核心邏輯在于，大(dà)多(duō)數(s✔δhù)投資者隻有(yǒu)在牛市(shì)中才賺錢(qián)，≥α熊市(shì)将把各種“僞股神”打回原形。這(z ♦hè)篇文(wén)章(zhāng)對(duì)于“杠杆客§₹λ₩”也(yě)同樣适用(yòng)，劣後資金∏≤€≠(jīn)高(gāo)收益的(de)前提是(shì)牛×δλε市(shì)背景，可(kě)天有(yǒu π)不(bù)測風(fēng)雲，人(rén)有(yǒu)旦夕禍福，誰能®♣(néng)保證股市(shì)一(yī)直牛下($₽<xià)去(qù)呢(ne)？
&nb§€×sp; 在與客戶交流過程中，我反對(duì)任何的(de)保底或≥&♥保收益的(de)合同條款，根本原因不(bù₹₩γβ)在于對(duì)自(zì)己的(de)投資能(néng)力不(bù)÷®π自(zì)信，而是(shì)不(bù)希望因為(wèi)類似隐含的φσ¶(de)資金(jīn)杠杆條款影(yǐng)響我的(de)投資決•≈•策，假如(rú)條條框框太多(duō)，私募基金(jīn)就(jiù)會γ™$(huì)失去(qù)其靈活性和(hé)高(gāo)收益的(≥∑ φde)潛力，也(yě)将違背投資的(de)本質，顯然得(de)不(β∞≤bù)償失。
∞✘≥ 杠杆是(shì)一¥←&(yī)把雙刃劍，牛市(shì)時(shí♠≈)在你(nǐ)耳邊甜言蜜語，天天曬幸福，熊市(shì)時(shí)立刻λ∞♠兇相(xiàng)畢露，甚至可(kě)能(néng)要(yào)了(le)你(≠₩∏nǐ)的(de)命。任何投資者，在利用(yòng)資金(jīn)杠杆←σ前，都(dōu)應該明(míng)白(bái)這(zhè)一↑φ(yī)點。
本文(wén)作(zuò)者介紹：
&nb₹sp;【薛冰岩：中山(shān)大(dà)學嶺南(α≤σ nán)學院金(jīn)融本科(kē)、北(běi)京大(dà)>®∞•學彙豐商學院EMBA。現(xiàn)任深圳市鼎盛基業投資管理有限¶>©公司總裁、投資總監、基金(jīn)經理(lǐ)，崇尚理(lǐ)性投資和(hé)♦≠價值投資理(lǐ)念，以基本面為(wèi)基礎進行(xíng)投資®×決策。聯系方式：電(diàn)郵1458681231@qq.com，微©≤™→(wēi)博：http://weibo.com/xuebin∑βgyan2011，微(wēi)信号：冰岩話(huà)投資。】