從(cóng)融資和(hé)再融資看(kàn)A股
∞; 中國(guó)股票(piào)市(shì)場(c≤Ωhǎng)自(zì)1990年(nián)至Ω×₩★今，已有(yǒu)26年(nián)時(shí)間(jiān ♦↑§)。盡管曆史短(duǎn)暫，但(dàn)足 <夠精彩，如(rú)同一(yī)部懸疑大(dà)片，跌宕起伏。筆(bǐ)者盡管≠±從(cóng)業(yè)13年(nián)，但(→≠ dàn)許多(duō)問(wèn)題依然摸不(bù)著(zhe)γ★頭腦(nǎo)，有(yǒu)時(shí)像12歲的(de)孩子™₩"→(zǐ)突然闖進花(huā)花(huā)公子(zǐ)的( &de)成人(rén)片場(chǎng)，好(hǎo)奇、±'驚詫、困惑。比如(rú)，怎麽理(lǐ)解創業(yè)闆整體(♠¥ tǐ)超過70倍市(shì)盈率的(de)估值？單隻股票(piào)估值再高λ ±☆(gāo)，都(dōu)可(kě)能(néng♥•)在情理(lǐ)之中，但(dàn)作(zuò)為(♣♥wèi)一(yī)個(gè)群體(tǐ)，€♥如(rú)此高(gāo)的(de)估值實在讓人(rén)難以理(lǐ)解。本₽≥文(wén)通(tōng)過海(hǎi)量的(de)♦數(shù)據分(fēn)析，試圖從(cón∞★g)融資制(zhì)度的(de)角度去(qù)解讀(dú)A股§≈£>，或許能(néng)夠部分(fēn)解開(kāi)這(zhè)些(xi↕≠✘ē)謎團。一(yī)、A股整體(tǐ)融資情況及資金(jīn)使用♣♠(yòng)效率評價
1、A股整體(tǐ)融資情況。
&n ↔bsp; 1990σ₹年(nián)至2016年(nián)6月(yuè)8日(r★×πì)，所有(yǒu)上(shàng)市("∏∏☆shì)公司累計(jì)融資83,238.80億元，其中I"βPO融資25,504.09億元，占總融資比例的(d<©e)30.64%，再融資57,734.71億元，占¥≤總融資比例的(de)69.36%。以2006年(nián)5月(yuè)7日(≥↓★↕rì)證監會(huì)公布并于次日(rì)實施《上(shàng)市(shì)♥≈ α公司證券發行(xíng)管理(lǐ)辦法》為(wè✘↕₹±i)分(fēn)水(shuǐ)嶺，IPO融資和(hé)<≤再融資金(jīn)額的(de)比重發生(shēng≥₹∞♠)逆轉。在此之前1990年(nián)至2006年(nián)，IPO 融資為(wèi)6,840.82億元，占總融資金(jīn)額比σ•¶₽例為(wèi)59.68%，再融資為(wèi)4,621.35億元♦ε↑∞，兩者之比為(wèi)40.32%。在此之>ε後，情況發生(shēng)根本逆轉。2007年(niáαΩ✘n)至2016年(nián)6月(yuè)8日(rì×∞σ)，IPO融資為(wèi)18,663.27§♦✔億元，僅占總融資金(jīn)額比例的(de)25.99%，再融資為★™(wèi)53,157.59億元，占總融資金(jīnβ≥♥δ)額比例的(de)74.01%。也(yě)就(jiù)是(✘shì)說(shuō)，2006年(nián)5月(yuè)7日(r≥¥εì)前以IPO融資為(wèi)主，再融資為(wèi)輔。200∏₹₽6年(nián)5月(yuè)7日(rì)後，再₹→€融資占據絕對(duì)主導地(dì)位，IPO融資δ♦占比大(dà)幅下(xià)降。這(zhè)對(duì)A股的(de)估值結•✔β構造成緻命影(yǐng)響，後文(wén)将詳細分(fēn)析。
2、資金(jīn)使用(yòng)效率分(fēn)析。
©₩ ; 站(zhàn)在股東(dōng)的(de)角度， ∏ ₹上(shàng)市(shì)公司融資目的(de)在于為(©Ω≈wèi)股東(dōng)創造利潤和(hé)現(xiàn)金(jīn)流，而÷© ↔非把錢(qián)裝進大(dà)股東(dōng)的(de)腰包裡>¥♠±(lǐ)(悲劇(jù)的(de)是(shì)，事(shì→φ★)實就(jiù)是(shì)如(rú)此，詳見(jiàn)後文(w&♥ én)分(fēn)析)。1990年(nián)至今上(shàng)市(s™β♠£hì)公司從(cóng)二級市(shì)場(chǎng)融資超Ω×↔過8萬億，它們把錢(qián)拿(ná)走之後，到(dào)底做(zuò)得(×∑∏"de)怎麽樣？
&nb✔→sp; 首先從(cóng)股東(dōng)權♠∑≥≤益分(fēn)析。所謂股東(dōng)權益，就(jiù)是(shì)∑≈歸屬所有(yǒu)上(shàng)市(shì)公司股東(dōng)除去(qù↓©)負債的(de)資産。股東(dōng)權益的(de)形成主要(yào)來(lá£≠Ω©i)自(zì)兩個(gè)方面，一(yī)是(shì)原始股東(dōng)及後↓ε₹€來(lái)股東(dōng)的(de)出資π¥δ£，二是(shì)淨利潤的(de)滾存。1990年£λ₹(nián)至今，A股融資總額為(wèi)83,238.80億元，假如(δ←rú)按照(zhào)7%的(de)資金(jīn)成本計(jì)算(suà' n)，這(zhè)部分(fēn)資金(jīn)到(dào)目前的(de≈©)現(xiàn)值總額為(wèi)128,511.49億元。截至2016γ&年(nián)4月(yuè)3日(rì)，全部A股的(de)♦λ股東(dōng)權益總額為(wèi)253,0↔×21.51億元，考慮到(dào)銀(yín)行(xíng)股絕大(dà¶)部分(fēn)股東(dōng)權益來(lái)自(zì)β•≥原始股東(dōng)出資及利潤滾存，扣除銀(yín)行(≈™xíng)股因素之後，全部A股融資總額為(wèi)118,28∑∏>1.21億元，股東(dōng)權益總額為(wèi)162992&"&¥.76億元，按照(zhào)公式“原始股東(dōng)出資+後來(₹≈lái)股東(dōng)出資+利潤滾存=現(xiàn)有(yǒφ'§©u)股東(dōng)權益+曆年(nián♠¥±ε)分(fēn)紅(hóng)”近(jìn)似計(jì)算(suàn)，分(fδ$✘ēn)紅(hóng)帶給投資者的(de)₩↕年(nián)華回報(bào)率不(bù)超過1¶'ε%。也(yě)就(jiù)是(shì)說(shuō)，假如(rú)扣除¶☆銀(yín)行(xíng)闆塊，所有(yǒu)A股帶給投資者的(de)¥↔βΩ名義回報(bào)在6.8%至7.2%之間(jiān)，除去(¥<qù)期間(jiān)的(de)通(tōng)貨膨脹，根據我個→ ←π(gè)人(rén)的(de)估算(suàn)，A股的(de)年(ni$α×án)複合回報(bào)率在2.5%至3.5%之間(jiān)。
&nbsσ£™↕p; 其次從(cóng)淨利潤水(shuǐ)平來(lái)看(kàn€♠γ)，1990年(nián)以來(lái)∏₽ ，原始股東(dōng)投入累計(jì)約為(wèi)1.5萬億，融資總βΩ↔額為(wèi)8.3萬億，兩者計(jì)算(suàn)起來(lái)為(←$wèi)9.7萬億，在27年(nián)的(de)時(shí)♦間(jiān)裡(lǐ)，所有(yǒu)A股累計(jì)創造的(de)÷®™利潤為(wèi)16.56萬億，假如(rú)扣除銀(y£γ★>ín)行(xíng)股，累計(jì)實現(xiàn)淨利潤為(wèi)10.9→♠→↕萬億，平均到(dào)27年(nián)≤α₽中，每年(nián)獲得(de)3800億元，而期間(jiān)累計(jì)投♦÷§入的(de)資本為(wèi)7.5萬億元，考慮到(dào)資本投入期限不π™β₹(bù)同，綜合計(jì)算(suàn)下≥(xià)來(lái)的(de)年(nián)均回報(bà>₩±o)率在6.9%附近(jìn)，和(hé)按照σ↕∏ (zhào)股東(dōng)權益計(jì)↑≥✔÷算(suàn)的(de)結果類似。
&nb✔®↔sp; 綜上(shàng)←☆所述，過去(qù)27年(nián)內(nèi)，除去(qù)銀(yí∏→n)行(xíng)股之外(wài)，A股帶給投資者的(d' ∑e)年(nián)均實際回報(bào)約為(wèi)3 %，從(cóng)全球範圍內(nèi)來(lá✔☆γi)看(kàn)，這(zhè)種回報(bào)率非常之低(dī)。
Ω☆≤; 【注釋：上(shàng)述收益率計↓£λσ(jì)算(suàn)是(shì)基于參與A股ipo和 <≈®(hé)再融資的(de)資金(jīn)而言，因為(wèi)ipo和(hé)再融₽★₽♣資的(de)定價比市(shì)場(chǎng)平均水(shu®€ǐ)平要(yào)低(dī)，假如(rú)從λ$$φ(cóng)二級市(shì)場(chǎng)以更高(gāo)的(de)ε×<價格買入，其綜合收益率水(shuǐ)平還(h ★ái)不(bù)足3%，甚至可(kě)能(néΩδng)為(wèi)負值。】
二、各行(xíng)業(yè)融資後資金(jīn)使 α÷用(yòng)效率評價
&≤>♦≠nbsp; 單純從(cóng)股權權益的(de)形成要(yào±✔)素中看(kàn)，除去(qù)銀(yín)≠∑•行(xíng)股，所有(yǒu)A股淨資産的(de)46.26%是(shì)通σ© (tōng)過從(cóng)二級市(shì)場(chǎng)圈錢(qiá✔¶♥n)得(de)到(dào)的(de)，假如(rú)扣除整個(gè)金(jīn)∞™©Ω融闆塊，該比例上(shàng)升為(wèi)48.33%。具體(tǐ)到(d✔$λào)各行(xíng)業(yè)而言，如÷≥ (rú)圖一(yī)所示，按照(zhào)wind二級行(xíng)業<λ(yè)分(fēn)類，在24個(gè)行(xíng)÷€業(yè)中，股東(dōng)權益超過5←α0%是(shì)從(cóng)資本市(shì)場(chǎng)圈錢(qián¥")的(de)行(xíng)業(yè)有(★¥yǒu)13個(gè)，其中媒體(tǐ)™←、軟件(jiàn)與服務、半導體(tǐ)與半導體(♣Ω£tǐ)生(shēng)産設備三個(gè)行(xíng)業(yè→φσ™)的(de)股東(dōng)權益中，圈來(láπ©λi)的(de)錢(qián)占比都(dōu¥§•)超過80%。
&nb↓÷>&sp; 從(cóng)淨利潤角度看(kàn<φ↔)，以2015年(nián)年(nián)報(bào)數(shù)據為©₹§>(wèi)統計(jì)口徑，如(rú)圖'©二、圖三，不(bù)難看(kàn)出，在wind₩↕•™各行(xíng)業(yè)中，融資使用(yòngφ♥±)效率最高(gāo)的(de)行(xíng)業(yè)是(shì)銀(yí ★≤n)行(xíng)，排在前列的(de)是(shì)能(néng)源、保險、₽λ電(diàn)信服務等，這(zhè)些(xiē)都φΩ&(dōu)帶有(yǒu)國(guó)家(jiā)壟斷性質₩δ©。排在後面的(de)是(shì)媒體(tǐ)、半導×λ"體(tǐ)、軟件(jiàn)等，這(zhè)些(xiē••÷♦)行(xíng)業(yè)被市(shì)場(chǎng)所追捧，融"₹'資金(jīn)額高(gāo)，但(dàn)由于産業(yè)不(bù)具備競争優≥≤勢，盈利能(néng)力較差。
三、融資制(zhì)度對(duì)估值的(de)影(φ•αyǐng)響和(hé)思考
€↑; 如(rú)前所₽Ω¶>述，以2006年(nián)5月(yuè)7€日(rì)為(wèi)分(fēn)水(shuǐ)嶺，A股的(de)融資制π↑€(zhì)度發生(shēng)巨大(dà)變化(huà)。此前融資主要(yàoε )是(shì)IPO，此後主要(yào)是(shì)✔≤±再融資(主要(yào)是(shì)定增)。也(yě)就(j↓≠✔iù)是(shì)說(shuō)，股改之後，市(s÷&±hì)場(chǎng)擴容的(de)主力∞主要(yào)來(lái)自(zì)已經上(shàng→׶)市(shì)的(de)公司，而非新增的(de)上(shàng)'<≥市(shì)公司。考慮到(dào)全流通(tōng)因★ε素，股改前融資和(hé)股改後融資的(de)區(qū)别如(rú)下(xià)>×$♥：1、股改前股價波動和(hé)大(dà)股東(dōng₹↔£)無關，大(dà)股東(dōng)傾向于₹≠₹∏通(tōng)過增發和(hé)配股單純從(♦₽εcóng)二級市(shì)場(chǎng)融資，而自(zì)己不(bα✘ù)參與上(shàng)市(shì)公司再融資，因此再融資往往被市(shì)≠®®場(chǎng)理(lǐ)解為(wèi)利空(kōng)消息↔≠&；2、股改後股價波動和(hé)大(dà)股東(dōng☆∏☆)密切相(xiàng)關，因此大(dà)股東(dōng)傾向于把股價♣'做(zuò)高(gāo)，然後高(gāo)溢™←↓♣價從(cóng)二級市(shì)場(chǎng)圈☆£ 錢(qián)，有(yǒu)時(shí)候自(zì)己也(yě)象征性參與，±>♣¶從(cóng)二級市(shì)場(chǎng)圈錢σ↓•(qián)從(cóng)此成為(wèi)一(yī)種生(shēng)意，&♦•也(yě)就(jiù)是(shì)上(shàng)市(shì)公司大(dàαα)股東(dōng)除了(le)賺上(shàng)市(shì)公司的(d∏®e)錢(qián)，還(hái)要(yào)賺二級市(shì)場(chφ¶φ↓ǎng)投資者的(de)錢(qián)。事(shì)實證明γ(míng)，賺二級市(shì)場(chǎng)投資者的(≈≥♥∞de)錢(qián)更容易、更暴力、更暴利。
&nbs÷→p; 舉例而言，假如(rú↓♣)某上(shàng)市(shì)公司淨資産Ω↔收益率為(wèi)10%，每股淨資産為(wèi)2元，總股本Ω¶$5億股，淨利潤1億元，二級市(shì)場(chǎ€®ng)股價為(wèi)6元，總市(shì)值為(wèi)30億元。現•Ω(xiàn)在要(yào)定向增發1億股，價格為(wèi)6*0≥§↕€.9=5.4元，募集資金(jīn)5.4億✘£元。此時(shí)上(shàng)市(shì)公司總股本變成6億股，股東≈∞(dōng)權益變成15.4億元，每股淨資産變成2.57元，與原來 δ(lái)淨資産的(de)差價0.57元，就(jiù)是(shì↓ε )大(dà)股東(dōng)賺的(de)二級市(shì)場(ch•σ ǎng)的(de)錢(qián)。
&nbδsp; 這(zhè)是(shì)單純從(cóng)淨資®π₩産來(lái)看(kàn)。同樣是(shì)上(shàng)述案例，≤→§>假定上(shàng)市(shì)公司每年↕≠¶★(nián)淨利潤全部分(fēn)紅(hóng)，第二年(nián)淨資産收∞ φ益率10%不(bù)變，那(nà)麽第二年(nián)公司淨÷≤<利潤變成1.54億元，按比例分(fēn)給二級市(shì)場(chǎng)投↔β資者的(de)紅(hóng)利為(wèi)2567萬元，對(duì)于上☆"₩(shàng)市(shì)公司而言，融資的(de)成本Ω™¶©僅僅為(wèi)4.75%。更何況，多(duō)數(shù)上£←€(shàng)市(shì)公司基本不(bùδ∑γ≥)分(fēn)紅(hóng)，由于淨資本增加，第二年(nián)的(d ¥✘↔e)淨資産收益率往往大(dà)幅下(xià)降，考慮到(d±÷$ào)這(zhè)些(xiē)因素，上(shànε g)市(shì)公司幾乎不(bù)用(yò∏←↕ng)付出成本，便從(cóng)二級市(s₽¥π§hì)場(chǎng)融到(dào)巨資，何樂(yuè)✘₽★§而不(bù)為(wèi)？
£✔ 對( £∑duì)大(dà)股東(dōng)而言，從(cóng)二級市(shì×)場(chǎng)減持套利，是(shì)實現(xiàn)資本增值的(de♣)主要(yào)手段。其基本路(lù)徑如(r"÷®≠ú)下(xià)：股價上(shàng)漲→高(gāo)溢價融資→通(tōγ∞ng)過并購(gòu)、财務成本下(xià)降、各種概念等，炒作(∞¶zuò)股價→二級市(shì)場(chǎng↑✔ ≠)套現(xiàn)。由于這(zhè)種生(s€≤♣hēng)意幾乎沒有(yǒu)風(fēng)險，所以大(dà)股東(d£φōng)參與定增的(de)錢(qián)，多(duō)數(sh♠§γ ù)從(cóng)銀(yín)行(xín<✘<≈g)拆借，除大(dà)股東(dōng)外(wài)，為(wèi)激勵π✘α'員(yuán)工(gōng)，許多(duō± )上(shàng)市(shì)公司成立員(yuáλ"→γn)工(gōng)基金(jīn)，以同樣的(de)邏輯套取利益。這(zhè)就↕ε(jiù)是(shì)過去(qù)5年(niá↔βγ✔n)A股發生(shēng)的(de)事(shì)，古往今來(lái)，曠®™←♦世罕見(jiàn)。
&nb£≤→sp;要(yào)想保證上(shàng)述遊戲玩♦>₽£(wán)的(de)成功，必須具備如(rú)下(xià)條件(£↔jiàn)：1、公司股價一(yī)定要(yào)高(gāo)，λ✔銀(yín)行(xíng)股以前融資很(hěn$σ)嚣張，自(zì)從(cóng)集體(tǐ)跌破淨資¶φ産之後，再沒有(yǒu)大(dà)的(de)定增了 $(le)，都(dōu)改發優先股了(le)；2、定增需要(yào≥π)有(yǒu)機(jī)構捧場(chǎng)，為(wèi)吸引機( ¥jī)構參與，有(yǒu)些(xiē)大(dà)股東(dōng)不(bù)惜ε§≈$簽訂抽屜協議(yì)，對(duì)定增資金(≤§₽jīn)不(bù)僅保底而且保收益；3、定增完成後，股價一(yī)定要(γλ♠yào)漲，于是(shì)各種概念炒作(zuò)、市(shì)值管>₽×理(lǐ)等遊戲輪番登場(chǎng)，然後大(dà)股✘φ©東(dōng)和(hé)定增資金(jīn)集體(tǐ)套現(xiàn)↔∞♦；4、将上(shàng)述動作(zuò)重複一(yī×♣)遍，定增資金(jīn)額度增加，概念更大(d඀&)、炒作(zuò)力度更強，直到(dào)市(shì)場(chǎng)上(sh€™αàng)沒有(yǒu)人(rén)願意接盤為(wèi)✔÷∏§止。
舉兩個(gè)案例：
≈≤✘$ 樂(yuè)視(shì)網【融資+套現(xiεΩ♣àn)】金(jīn)額為(wèi)67.42γ✘5億元，是(shì)上(shàng)市(shì)以來(lái)累計(j÷≈ ì)實現(xiàn)淨利潤的(de)6.σ©€95倍。掌趣科(kē)技(jì)【融資+套現(®✘✘xiàn)】金(jīn)額為(wèi)93✔©.43億元，是(shì)上(shàng)市(shì)以來(láα←Ωi)累計(jì)實現(xiàn)淨利潤的(de)8.59倍。
ε£; 如(rú)此暴利和(hé)暴力的(de)生(shēn↑©©g)意，全世界僅此一(yī)家(jiā)，絕無分(fēn)店(diàn)。↑★難怪大(dà)批中概股要(yào)回歸，大(d'₽ à)批中資港股要(yào)回歸。而這(zhè)一(yī)切的(de)↓✘ε暴利，最終都(dōu)是(shì)二級市(shì)場(chǎ♦÷ng)投資者買單，你(nǐ)準備好(hǎo)錢(qiΩΩán)了(le)嗎(ma)？
&>βnbsp; 文(wén)章(zπ&πhāng)寫到(dào)這(zhè)裡(lǐ)，對(duì)創業(yè)闆整體λ♥★☆(tǐ)高(gāo)估值的(de)緣由，又(yòu)多(d≤★uō)了(le)一(yī)層思考，事(sφ&hì)實上(shàng)寫本文(wén)的(de)初衷就(jiù)是(s→¶δπhì)為(wèi)了(le)弄清楚創業(♥←yè)闆的(de)估值為(wèi)何這(zhè)麽高(gāo)。從<↕(cóng)融資制(zhì)度的(de)角度，我的(de)思考和(hé)>結論如(rú)下(xià)：
&ε$'∞nbsp;1、不(bù)能(néng)夠交易的(de)東(dōng)西(x¥♣ī)，從(cóng)本質上(shàng)沒有(yǒu)價值。比如β♥>(rú)在沙漠裡(lǐ)的(de)一(yī)棟樓，無論建設時(shí)投入資♠↑金(jīn)是(shì)多(duō)少(shǎo)，因為(wèi)它沒有(yǒβπ£ u)買家(jiā)，所以它的(de)交易價值是(shì)0；
↔ε♣; 2、能(néng)夠交易的(₽ >₩de)東(dōng)西(xī)，其短(duǎn)期的(de)★∞↕定價标準主要(yào)取決于有(yǒu)沒有(yǒ♣♠®u)人(rén)以更高(gāo)的(de)價格買入。因此，在一(yī)個(gè ₩<)相(xiàng)對(duì)封閉的(de)、流動性充足的(de)市(s'♣♠σhì)場(chǎng)裡(lǐ)，高(gāo)估值存在變成為(wèΩ↔ i)可(kě)能(néng)。【高(gāo)價融資+賺二級市(shγ∞ì)場(chǎng)的(de)錢(qián)+更高(gāo)價套現(xi ₩<¥àn)】的(de)組合沖動，讓創業(yè)闆成為(wèi₽÷)最好(hǎo)的(de)炒作(zuò)标的(de)。
&n≠←÷∑bsp; 四、對(duì)未來(lái)™≠的(de)展望和(hé)判斷。
&nbβ☆≈sp; 在A股的(de)曆史上(©↓shàng)，從(cóng)機(jī)會(huì)收益的(de)∞§角度看(kàn)，估值水(shuǐ)平隻有(yǒu)合理(lǐ)和(hé)π₹↔₽更高(gāo)，幾乎從(cóng)來(lái)沒有(yǒu)被低≈≥≤(dī)估過。證據是(shì)，哪怕是(shì)在大(dà)熊市(shì)的( ↑®de)2008年(nián)，A股融資規模仍高(gāo)達3345.75億元。'↕λ從(cóng)融資制(zhì)度思考未來(lái)，很(hěn)多(d©φγuō)事(shì)突然豁然開(kāi)朗。
®•€β 1、瘋狂融資何時(shí)會(huì)結束？
↓β; 我的(de)答(dá)案非常清楚，隻要(yào)估值水(s∑☆ huǐ)平不(bù)趨向合理(lǐ)，這(zhè)種瘋狂的(de)融資永遠(y×σ÷uǎn)不(bù)會(huì)結束。2007年(nián)融←≠÷資額為(wèi)8048.48億元，創曆史新®高(gāo)，當時(shí)讓人(rén)震驚。但(dàn)到(dào)₹€α2015年(nián)，融資竟高(gāo)達14189.91億元。賺錢λ∑≥(qián)效應如(rú)同鹽水(shuǐ)，越喝(hē)越渴。我♠€✔ 相(xiàng)信，在現(xiàn)有(yǒu✔≠)規則下(xià)，任何力量都(dōu)無法×阻擋上(shàng)市(shì)公司瘋狂融資的(de)步伐。
&≤αnbsp; 隻要(yào)能(néng)夠高(gāo€↓★)溢價融資，高(gāo)估值便不(bù)會(huì)結束，隻要(yào)÷¶維持高(gāo)估值，便能(néng)高(gāo)溢價融資。這(zhè)聽π•(tīng)起來(lái)很(hěn)拗™→←$口，但(dàn)卻是(shì)事(shì)實。
&✘$nbsp; 2、A股估值壓縮将不(bù)以∏£任何人(rén)的(de)意志(zhì)為(wèi)轉移。
↓✔©; 2016年(nián)以來(lái)，盡管¥ >≤市(shì)場(chǎng)跌至3000點下(xià)方，但(dàn)依<¥α↔然擋不(bù)住A股的(de)瘋狂融資沖動，已累計(jì)融資7834.69億₩€元，其中7571.31億元是(shì)再融資，全πλ±年(nián)融資總額有(yǒu)望超過1.5萬億，A股融資已<<δ 成為(wèi)吸金(jīn)的(de)的(de)無底洞，隻要(yào↔±≤)維持當前的(de)現(xiàn)狀(封閉式的(de)發行(xíng)制(z€♥hì)度+高(gāo)估值)，A股的(de)“吸金(jīn)大(dà)∑π☆法”将越來(lái)越強，維持當前現(xiàn)狀的(de)≥←成本将越來(lái)越高(gāo)。
♣←; 3、哪種要(yào)素來(lái©↓™ )打破這(zhè)種局面？
®; 從(cón☆ γg)供給層面看(kàn)，市(shì)場(chǎng)化(huà)發行(x±∞π©íng)制(zhì)度(新三闆分(fēn)層、加快(kuài)IPO速度、實施☆$ ±注冊制(zhì)等)的(de)實施，将動搖✘δ☆這(zhè)種局面；從(cóng)需求角度看(kàn)，↔φ×賺錢(qián)效應下(xià)降、貨币緊縮政× ≥策預期也(yě)将動搖這(zhè)種局面。
&→₩ $nbsp; 端午節閑來(lái)無事"×↕(shì)，草(cǎo)就(jiù)此文(wén)，不(bù)為(wèiβσ)其他(tā)，隻為(wèi)澄清事(s®α₩£hì)實，客觀看(kàn)待當前的(de)股票(p≥★±iào)市(shì)場(chǎng)。唯有(yǒu)客觀，才能(né©∑π÷ng)理(lǐ)性。唯有(yǒu)理(l₩∏>ǐ)性，才能(néng)客觀。唯有(yǒu)客觀理(lǐ)性，才能(né₽ ng)做(zuò)好(hǎo)準備。隻有(yǒu)做(zuò)好(hǎo)♣σ←β準備，才能(néng)夠“當幸福來(lái)臨時(sh∑™∏§í)，我一(yī)定在家(jiā)裡(lǐ)”。祝大(dà♥¥✔$)家(jiā)端午節快(kuài)樂(yuè)！
本文(wén)作(zuò)者介紹：
✘✔₹ 【薛冰岩：中山(shān)大(±φdà)學嶺南(nán)學院金(jīn)融本科(kē)、北™±♥$(běi)京大(dà)學彙豐商學院EMBA。現(xiàn)任深圳市鼎α€盛基業投資管理有限公司總裁、投資總監、基金(jīn)經理(lǐ)，崇尚理(l± €ǐ)性投資和(hé)價值投資理(lǐ)念，以基本面為(wèi)₽ •≤基礎進行(xíng)投資決策。聯系方式：電(diàn)₹✘'郵1458681231@qq.com，微(₩↓♣wēi)博：http://weibo.com/xueΩ§¶€bingyan2011，微(wēi)信号：冰岩話(huà)投>§&•資。】