A股熊市(shì)特征及背後原因

    &nb♥β±αsp;  俗話(huà)說(shuō)，“牛市(shì)不↔$∏(bù)言頂，熊市(shì)不(bù)言底”。對(duì)于多('"duō)數(shù)投資者而言，熊市(shì)意∞₩★味著(zhe)災難和(hé)毀滅。總結來(lái)看(kàn)，Aβ&®↑熊市(shì)有(yǒu)兩大(dà)特征，一(yī)是(shì)持續 ​時(shí)間(jiān)足夠長(cháng)‌&•↓，二是(shì)跌幅足夠深。

一(yī)、持續時(shí)間(jiān)長(cháng)。
      &n₩'★bsp;從(cóng)2001年(nián)至今，加上(shàng)2015¥ε↓‌年(nián)以來(lái)的(de)股災，一(yī)共經曆過四次大''>(dà)熊市(shì)。第一(yī)次是(shì)20 ♥←π01年(nián)6月(yuè)到(dào)2005年(nián)6月(yu¶₽™βè)，長(cháng)達47個(gè)月(yuè)。★₩第二次是(shì)2007年(nián)10月(yuè)至200↓<≈∏8年(nián)10月(yuè)，長(cháng)達12個(gè)月(yuè¶ε✔™)。第三次是(shì)2009年(nián)9月(yuè)至2012Ω®ε年(nián)11月(yuè)，長(cháng)€×↓達40個(gè)月(yuè)。第四次從(c±×óng)2015年(nián)6月(yuè)至今，已經接近(jìn)12個(λ™<gè)月(yuè)。考慮到(dào)2009年(nián)短✘®↑±(duǎn)暫的(de)牛市(shì)是(π♠₩shì)政策強刺激的(de)結果，可(kě)以說(shuō)2009年(♠σ ↑nián)至2013年(nián)的(de)熊市(shì)，是♠"(shì)2007年(nián)開(kāi)始的(de)熊市(s♣♠βhì)的(de)延伸。也(yě)就(jiù)是(shì)說(s"↔₽huō)，在過去(qù)的(de)15年γ£(nián)180個(gè)月(yuè)中，牛市(sh₽ ↕βì)時(shí)間(jiān)隻有(yǒu)48個(gè)月(yuè₩>φ )，熊市(shì)的(de)冬天漫長(chán ‌☆g)而寒冷(lěng)。

二、跌幅足夠深。
      &nb¶☆¶★sp;2001年(nián)至2005年(nián)的(de)熊市(shì≠™≤)中，全部A股平均跌幅為(wèi)59.9%，在130©∏×£5隻股票(piào)中，218隻股票(piào)€ ¥跌幅在80%以上(shàng)，613隻股票(piào)跌幅在70%以上☆®(shàng)，隻有(yǒu)59隻股票(piào)上(s♥π₹hàng)漲。2008年(nián)的(de)熊市(shìΩε)中，全部A股平均跌幅為(wèi)69.11%，1574隻★​股票(piào)中，639隻股票(piào)跌幅超過  ↕✘80%，上(shàng)漲的(de)股票(piào)隻有(yǒu)§∏24隻。2009年(nián)至2012年(n'∏×♠ián)的(de)熊市(shì)中，全部A股平均跌幅僅為(wèi♦&)38%，但(dàn)在2457隻股票(p≠≈↕iào)中，有(yǒu)305隻股票(piào)跌幅超過60%，636™☆隻股票(piào)跌幅超過50%。從(cóng)20 ×15年(nián)開(kāi)始的(de)股災至今，全部A股平均跌幅為(wèi≤♦)43%，在2851隻股票(piào)中，有‍​(yǒu)270隻股票(piào)跌幅超過λπ☆50%，668隻股票(piào)跌幅超過40%。

很(hěn)顯然，A股熊市(shì)的(de)殺傷力持久而猛烈，究其原因，大★¶± (dà)緻有(yǒu)如(rú)下(xià)五種：
1、熊市(shì)開(kāi)始前的(de)過度€γ∞♠炒作(zuò)導緻市(shì)場(chǎng)估值太高(gāo)，泡沫破裂™φ≈釀成熊市(shì)。
    &nbs≥♠p;  所有(yǒu)熊市(shì)都(dōu)起于估值泡☆αδ沫。2001年(nián)熊市(shì)↕α前是(shì)1999年(nián)5月(yuè)開(kāi)始的(®€<de)著名的(de)“5.19行(xíng)&∞δ情”，2008年(nián)熊市(shì)前是 ∑(shì)2005年(nián)底至于2007β☆≤年(nián)10月(yuè)的(de)大(dà)≈¶£Ω牛市(shì)，2009年(nián)開(kāi)始的(de)熊市(shì)≤≈§ 是(shì)此前政策強刺激之後的(de)調整，2015年(nián)開(>π÷kāi)始的(de)熊市(shì)是(shì)之前“杠杆泡沫”的(de©↕)破裂。

2、熊市(shì)往往伴随著(zhe)通(tōng)脹預期、緊縮的(de)貨₹₹δβ币政策和(hé)較高(gāo)的(de)社會(huì)資金(jīn)成本。
     &nbs<'p; 2001年(nián)中國(guó)加入WTφ ‌O，制(zhì)造業(yè)和(hé)房(fáng)地(dì)産快(©÷™kuài)速發展，實體(tǐ)經濟收益率較高(gāo)，資金∞¥∞(jīn)成本高(gāo)居不(bù)下(xiβ↔≥σà)。2007年(nián)3月(yuè)份以後，通(tōng)脹驟然升♠↑λ起，6月(yuè)份CPI同期漲幅首次超過4%，同時(shí)央行(xíng) δ開(kāi)始連續加息。2009年(nián)經濟刺激計(jì)劃後，®™通(tōng)脹預期擡頭，2010年(nián)5 ∞月(yuè)CPI同比漲幅首次超過3%，為(wβ&èi)控制(zhì)通(tōng)脹，央行(xí₽×σ>ng)不(bù)得(de)不(bù)連續加息。§&→隻有(yǒu)2015年(nián)股災後的(de)熊市(β♣shì)，沒有(yǒu)顯著的(de)通(tōng)脹預期和(hé)貨币緊≈δ₹縮的(de)約束，更多(duō)的(de)原因是(shì)“缺乏企業(yè¥‌‌±)盈利能(néng)力支撐背景下(xià)♦ 的(de)高(gāo)杠杆泡沫破裂”所緻。但(dàn)自(zσπ→ì)2016年(nián)2月(yuè)CPI漲幅首次超過2%開(k ♣♠āi)始，市(shì)場(chǎng)通(tōng)脹預期擡頭，寬松貨币周期→λ←→接近(jìn)尾聲。

3、資本市(shì)場(chǎng)的(de)制(zhì)度$♣性原因是(shì)導緻熊市(shì)的(de)輔助(非主要(yào€§))原因之一(yī)。
    &nb§₩sp;  如(rú)2001年(nián)至2005年(n≥☆×♥ián)，股票(piào)市(shì)場(chǎng)揮之不(bù© £)去(qù)的(de)陰影(yǐng)是(shì)“國(σ≠•guó)有(yǒu)股減持”，直到(dào)↕↕∞股改完成後，才得(de)以徹底解決。2015年(nián)導↕​緻股災的(de)一(yī)個(gè)導火(huǒ)索是(shì)管理(lǐ≠↔®)層嚴查杠杆和(hé)配資。當然，哪怕是(shì)沒有>∑♥(yǒu)國(guó)有(yǒu)股減持↕€，沒有(yǒu)查杠杆和(hé)配置，熊市(shì)同樣會(hu±×<♠ì)來(lái)，隻是(shì)節奏和(hé)速度不(bù)×Ω同。

4、熊市(shì)持續時(shí)間(jiān)長(ch±×φ±áng)且波動劇(jù)烈的(de)根源在于非金(jīn)融企業(yè)↔∏∏ 盈利能(néng)力不(bù)強。
      &nb♣£♥φsp;從(cóng)全球來(lái)看(kàn)，中國(₽ guó)屬于追趕型的(de)經濟體(tǐ)™'<γ，競争優勢是(shì)各生(shēng)産要(yào)素便宜(如(r♣↑αβú)資源、勞動力等)，企業(yè)産品附加值低(dī)，服務∏β∞ 業(yè)不(bù)發達。這(zhè)就(jiù)導γ>緻中國(guó)企業(yè)盈利能(néng)力差，而且受經濟周期波÷§♥動的(de)影(yǐng)響更大(dà)。其次←₩經濟結構嚴重扭曲，以上(shàng)市(shì)公司盈利結構為(wèi)例，∏£αα2016年(nián)1季度，16家(jiā)銀(yí®♣Ω→n)行(xíng)上(shàng)市(shì)公司的(de)​€盈利總額為(wèi)3630億元，淨資産收益率為(wèi)4.03%，而其餘所​‌ β有(yǒu)非金(jīn)融類上(shàng)市(shì<<≠)公司的(de)盈利總額為(wèi)1850億元，淨資産收益率僅ε∞∑¥為(wèi)1.3%，年(nián)化(huà)γ♥←✘淨資産收益率僅為(wèi)5.2%。傳統× 産業(yè)産能(néng)嚴重過剩，新興₽ ∞ 産業(yè)規模太小(xiǎo)，金(jīn)融業(yè)過度榨取實體(₹★$•tǐ)經濟利益是(shì)導緻這(zhè)種現(©¥↔xiàn)象的(de)背後根源。

5、過度投機(jī)的(de)民(mín)族特性和(hé)缺乏穩定預¥₩‌‍期的(de)市(shì)場(chǎng)環境推動市(≥£shì)場(chǎng)巨幅波動。
      &n®εbsp;改革開(kāi)放(fàng)30多(duō)年(n←←σián)來(lái)，中國(guó)社會(huì)處于劇(jù)烈的(de)"λ•轉型和(hé)變革之中，行(xíng)業(yè)變化(huà)、政"≥策變化(huà)目不(bù)暇接，以房(fán​ λ×g)地(dì)産市(shì)場(chǎng)為(wèi)例，↓←§✘鼓勵政策和(hé)限制(zhì)政策反複交替，讓×∏≠投資者摸不(bù)著(zhe)頭腦(nǎo)。資本市(shì)場(₽↕chǎng)更是(shì)這(zhè)樣，如(rδΩ‌ú)熔斷機(jī)制(zhì)的(de)草(cǎo)∞ ↑ 率出台和(hé)匆匆結束就(jiù)是(shì)£≠™↕典型例證。當市(shì)場(chǎng)缺乏穩定的(de) ↕↕預期時(shí)，就(jiù)容易滋生(♠αδshēng)過度投機(jī)的(de)氣氛。中國(guó)股市(↕♦shì)自(zì)誕生(shēng)起，便種下(xià)來(lái)過度Ω♠₩投機(jī)和(hé)惡性炒作(zuò)的(de)基因，這(≈™αzhè)種現(xiàn)象絕非短(duǎn)期能(♣★↑néng)夠改變。

    &÷λ ∞nbsp;  回顧熊市(s≥÷hì)的(de)曆史，目的(de)提高(gāo)對∏∏ £(duì)市(shì)場(chǎng)的(de)理(lǐ)解₩←♠能(néng)力。上(shàng)司公司盈利能(néng→€)力差、指數(shù)波動劇(jù)烈、政策監管缺乏穩定預期、投機(jī)炒作≤₹​(zuò)成風(fēng)等，是(shì)‌‍×A股的(de)顯著特點。對(duì)投資者而言，我們能(néng)★λ‍÷夠做(zuò)的(de)就(jiù)是(shì)，“在深度理(lǐ)解市☆ ×(shì)場(chǎng)的(de)基礎上(shàng)，選擇風(fēng)≠♠✘險可(kě)控的(de)投資品種，進而獲取最佳的(d>≠✔e)收益風(fēng)險比”，除此之外(wài)，别無他(tā)法。過度悲× <↔觀和(hé)過度樂(yuè)觀，都(dōu)是(shì)一(yī₽δ)種心理(lǐ)缺陷，這(zhè)是(shì)病，得(de)改。™∑

     &nΩ™§bsp; 【薛冰岩介紹：中山(sh¶₽ān)大(dà)學嶺南(nán)學院金(jīn)融本科(kē)、北(běi♥<)京大(dà)學彙豐商學院EMBA。現(xiàn)任深圳市γ<​鼎盛基業投資管理有限公司總裁、投資總監、基金(jīn)經理(lǐ)，崇π✘×尚理(lǐ)性投資和(hé)價值投資理(lǐ)念，以基本面為(λ wèi)基礎進行(xíng)投資決策。聯系方式×Ω∏：電(diàn)郵1458681231@qq.com，微$​×₹(wēi)博：http://weibo.com/xuebingyan2011Ωα±，微(wēi)信号：冰岩話(huà)投資。】