投資最重要(yào)的(de)事(shì)：理(lǐ)解預期<£©差
&<Ω&αnbsp;在投資的(de)所有(yǒu)要≤δ✘δ(yào)素中，預期是(shì)最玄妙的(de)東(dōng)西(xī)，φ∑∞λ如(rú)老(lǎo)子(zǐ)所說(shuō)，£γ乃“玄之又(yòu)玄，衆妙之門(mén)”。所謂預期，就(jiù)是(s≥γ≈hì)人(rén)們想象中的(de)世界。比如(rú)相≤§♥(xiàng)親之前，媒婆一(yī)般在δ 女(nǚ)方面前會(huì)大(dà)贊男(nán)方，π>≤∑有(yǒu)時(shí)甚至不(bù)惜采取欺瞞手段。如(rε≈÷ú)不(bù)這(zhè)樣做(zuò)♥♦ ，女(nǚ)方可(kě)能(néng)連見✔§(jiàn)男(nán)方的(de)動力都($ dōu)沒有(yǒu)。當媒婆在大(dà)贊男(nán)方時(sh♦→í)，女(nǚ)方會(huì)産生(shēng)一(yī)種美(měi)好(↑<→®hǎo)的(de)幻想，這(zhè)會(huì)刺激大(dà)腦( ≈π nǎo)分(fēn)泌多(duō)巴胺，而多(d>≈♠uō)巴胺是(shì)催生(shēng)快(kuài)感的(de★★♠)主要(yào)物(wù)質。盡管媒婆有(yǒu)時(©"∏shí)不(bù)那(nà)麽客觀，但(dàn)實際上(shφ×≥&àng)她(tā)在針對(duì)人(rén)的(de)本性做(zuò)預φ♥ΩΩ期管理(lǐ)，因為(wèi)人(rén)是(shìφ∑)靠預期驅動的(de)動物(wù)。在多(★≥♦duō)數(shù)時(shí)候，幸福不(bù)是(shì)來(l÷÷α&ái)自(zì)“有(yǒu)多(duō)好(hǎo)”，而是(shì)₽≤來(lái)自(zì)“比想象的(de)好×₹(hǎo)多(duō)少(shǎo)”，也(yě)可(kě)以這(↔ ♦zhè)麽說(shuō)，幸福來(lái)自(zì≤'λ)超預期，反之亦然。
&nb£€sp; 上(shàng)述理(lǐ)論同樣可(kě)用(≤yòng)在投資上(shàng)。比如(rú)，許多(duō)®♥上(shàng)市(shì)公司業(yè)Ω☆績非常不(bù)錯(cuò)，股價也(yě)一(yī)路(lù€π)高(gāo)升，結果财報(bào)出來(lái)之日(rì)，股價反而★α大(dà)跌，該現(xiàn)象俗稱“見(jiàn)光(guāng♥≥•)死”。“見(jiàn)光(guāng)死”的(de)根本在于市("♠×shì)場(chǎng)預期太高(gāo)，進而導緻股價漲幅太大(dà)，看€∞ε✘(kàn)到(dào)财報(bào)才知(zhī₹∏☆)道(dào)事(shì)情不(bù)像想的Ω♣γ(de)那(nà)麽好(hǎo)。從(cóng)另外(wài)一(yī)個(gΩ→÷→è)角度看(kàn)，人(rén)類的(de)情緒天然♥€&具有(yǒu)慣性特征，預期向好(hǎo)時(shí)，往往想得(de)太好(σ hǎo)，預期相(xiàng)差時(shí)，往往想得(de)太差，進而導緻↔σ&股價波動遠(yuǎn)大(dà)于公司業(yè)績★ ¥的(de)波動。
&nb₹←↕ sp; 預期差的(de)對(duì)比标的(de)是(shì)大(€ $♦dà)衆預期和(hé)個(gè)體(tǐ)預期。所謂σ∑×大(dà)衆預期，就(jiù)是(shì)市(shì)場(chǎng)的(®©de)看(kàn)法，所謂個(gè)體(tǐ)預期，就(jiù)是(s ★•§hì)投資者自(zì)己的(de)看(kàn)法。最終決定股價走勢的±♠₽®(de)是(shì)大(dà)衆預期，例如(rú)γ∏β€在股災期間(jiān)，即便是(shì)個(gè)别上(shàng)市∏≠>(shì)公司業(yè)績靓麗(lì)，競争優勢增加，同樣擋不£÷ (bù)住股價腰斬，從(cóng)估值模型上(shàng)看(kà>♠n)，是(shì)分(fēn)母值在快(kuài☆®)速增長(cháng)，而分(fēn)子(zǐ≤'•♥)值的(de)增長(cháng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不(bù)上★✘(shàng)分(fēn)母值的(de)'♥β增長(cháng)，故而表現(xiàn)為(wèi)股價下(∑≈xià)跌。但(dàn)股災模式的(de)狀态必定不(bù)可(₽π↕kě)持續，和(hé)瘋狂牛市(shì)的(de)邏輯一(y₩★ī)樣，最終維持下(xià)去(qù)的(de)成本太高(>λ↑±gāo)。
£←∏λ 從(cóng)預期差的(de)時(shí)間(jiān¥π®)周期上(shàng)看(kàn)，大(dà)緻可(kě)模糊地(d≠±ì)分(fēn)為(wèi)短(duǎn)期和(hé)長(chán→≠≤g)期(由于業(yè)務模式和(hé)生(shēng)命周期不(bù↑☆≈)同，很(hěn)難定個(gè)标準)，有(yǒu)些<♥Ω(xiē)股票(piào)從(cóng)短(duǎn)期βγφ來(lái)看(kàn)可(kě)能(néngαφ♣φ)被低(dī)估，但(dàn)長(cháng)遠(yuǎ±€'₽n)來(lái)看(kàn)則嚴重被高(¶gāo)估，有(yǒu)些(xiē)股票(piγ®βào)從(cóng)短(duǎn)期來(lái)看(kàn)可(k± ě)能(néng)被高(gāo)估，但(dàn)長(cháng♠↔¶)遠(yuǎn)來(lái)看(kàn)則嚴重被低(dī)估。舉∏≈Ω☆例而言：1、2005年(nián)之前的(de)泸州老(lǎo)窖×≈(000568)，無論從(cóng)何種估值公式±☆₩和(hé)模型來(lái)看(kàn)，都(dōu)能(néng)得(deα→♦)出短(duǎn)期內(nèi)被高(gāo)估的(de)結論，÷ ↑但(dàn)現(xiàn)在回頭來(lái)看(kàn"☆ε)，公司在2005年(nián)之後迎來(lá↔×↕i)巨大(dà)的(de)發展，股價上(shàng)漲超≈₹過20倍，很(hěn)顯然，從(cóng)長(chλ≤©↓áng)期來(lái)看(kàn)，2005年(nián)的αβ £(de)泸州老(lǎo)窖是(shì)被低(dī)估的(de)™"<。2、2006-2007年(nián)的(de)江西(xī)銅業σ(yè)，當時(shí)大(dà)宗商品處于景∑×氣周期的(de)頂部，公司盈利能(néng)力極強，市(♣• shì)盈率非常低(dī)，短(duǎn)期來(lái)看 αλδ(kàn)好(hǎo)像被低(dī)估，從(cóng)如(rú)今10年(ni♦✘án)過去(qù)，公司總市(shì)值依然隻是(shì)當時(shí)的¥↕₩(de)1/4，也(yě)就(jiù)是(shì)說(shuō)∞₩↓π，按照(zhào)江西(xī)銅業(yè)當時(shí)的(de)業(yè)績∞©，長(cháng)期來(lái)看(kàn)是(shì)嚴重被高"↔(gāo)估的(de)。
≥≈λ∑ 很(hěn)顯然€$"≤，從(cóng)範圍上(shàng)來(lái)看☆→φ(kàn)，市(shì)場(chǎng)預期和(hé)自(zì)己的(deπ®)預期可(kě)能(néng)有(yǒu)較大(dà)的(de)區(≤₽≈qū)别。從(cóng)周期上(shàng)來(lái)看(→§≥✘kàn)，短(duǎn)期和(hé)長(cháng)期也(↑&yě)可(kě)能(néng)有(yǒu★φ$♠)較大(dà)的(de)區(qū)别。而投資的(←de)超額受益恰恰是(shì)來(lái)自(zì)這(zhè)種→÷π€差别。遺憾的(de)是(shì)，人(r∑≥€&én)性本身(shēn)的(de)弱點決定<→了(le)短(duǎn)期邏輯興盛，而長(chángε¶)期邏輯衰弱。所以說(shuō)，真正長(β☆←♦cháng)期成功的(de)投資者，需要(yào)具備獨立思考的(de)能(n≈•éng)力，唯有(yǒu)獨立思考，才可(kě)能(nén☆™φg)看(kàn)得(de)更遠(yuǎn)，唯有(yǒu)看(kীn)得(de)更遠(yuǎn)，才可(kě)能(←γ®↔néng)把握長(cháng)周期內(n→π↕↑èi)的(de)預期差，而這(zhè)正± 是(shì)獲得(de)持續超額受益的(de)根本原因。
本文(wén)作(zuò)者介紹：
&nbsσ¥π¥p; 【薛冰岩：中山(shān)大(dà)學✔©嶺南(nán)學院金(jīn)融本科(kē)、北(běi)京大(dà)學彙豐商¥∞¶學院EMBA。現(xiàn)任深圳市鼎盛基業投資管理有限公司總裁、投資總監×、基金(jīn)經理(lǐ)，崇尚理(lǐ)性投資和(hé)價值∏ 投資理(lǐ)念，以基本面為(wèi)基礎進行(xínπ≥÷g)投資決策。聯系方式：電(diàn)郵145✘¶≤8681231@qq.com，微(wēi)博：http≤Ω://weibo.com/xuebingy€"an2011，微(wēi)信号：冰岩話(huà)投資。】