我們誤解了(le)巴菲特什(shén)麽？
——讀(dú)《奧馬哈之霧》
÷♠ 毋庸置疑，巴菲特投資史上(shànΩ¥g)空(kōng)前的(de)成功者，他(tā)在長( ↔$cháng)達60年(nián)的(de)投資生(shēn↓±≈₩g)涯中，年(nián)複合收益率竟然高(gāo)達19%以上(shàng)✔。要(yào)論收益率，巴菲特不(bù)是(shì)史上(shàngβ₹)最高(gāo)的(de)，但(dàn)卻是(shì)賺錢(qián)最↑¥∑£多(duō)的(de)、掌管資産規模最大(dà)的(de)、投✔資可(kě)持續時(shí)間(jiān)↕<∞最長(cháng)的(de)。股神出生(shēng)在1"∏930年(nián)，如(rú)今已85歲，可(kě)他(tā)還("§ σhái)能(néng)夠跳(tiào)著(z→™ he)舞(wǔ)步去(qù)上(shàng)班，在普遍感到(dào)壓力絕大(≠≤∑dà)的(de)投資行(xíng)業(yè)©♠α£而言，這(zhè)不(bù)得(de)不(bù)說(shuō£<β☆)是(shì)一(yī)個(gè)奇迹。《奧馬哈之霧》不(bù)僅↔↓澄清了(le)常見(jiàn)的(de)ε↔×對(duì)股神的(de)誤讀(dú)，更是(shì)較為(≤♥♦wèi)系統地(dì)闡述了(le)巴菲特®> ≈的(de)投資思想，是(shì)一(yī)本難得(de)的(de)好(hǎo)§♥書(shū)。本書(shū)分(fēn)六個(gè)部分(fēn±≥)：
±☆♣↔ 第一(yī)部分(fēn)：七層塔。
₽✘ 在巴菲特的(de)投資殿堂裡(lǐ)，有(yǒα€↔±u)七層寶塔，第一(yī)層是(shì)“将股票(piào)視(sh×® ì)為(wèi)生(shēng)意的(de)一(yī)部分(fēn)”，這(z₽↔ hè)是(shì)股神投資思想的(de)基石<♦¶ ，既然是(shì)一(yī)門(mén)生(shēnγ♦←g)意，交易就(jiù)必然看(kàn)§¶π重企業(yè)內(nèi)在價值，看(kàn)重交易價格，也(yδ®ě)不(bù)會(huì)天天轉手。第二層是(shì)“正确對$ '(duì)待股票(piào)價格波動”，價∏σ值投資者可(kě)以利用(yòng)市(shì)場(chǎng)先生(shē÷πng)的(de)情緒獲利，正如(rú)股神所說(shuō)，别人(rén±β)瘋狂我恐懼，别人(rén)恐懼我瘋狂，盡管這(zhè)違背®←↔人(rén)性，但(dàn)卻是(shì)投資獲勝的(de)利器(qì)<$♣±。第三層是(shì)“安全邊際”，根據我的(de)理(↔∑lǐ)解，安全邊際的(de)前提是(shì)理(lǐ)解和(hé₹σ)可(kě)估值，強調安全邊際是(shì)“保住本金(jīn)的(d¶>e)關鍵”。第四層是(shì)“集中投資'©β✔超級明(míng)星股”，芒格始終強調，“價格公道(∞ dào)的(de)偉大(dà)企業(yè)”遠(yuǎn)遠(≤×yuǎn)比“低(dī)價的(de)普通(tōn£∞>g)企業(yè)”更好(hǎo)。長(cháng)期投資的(de)核心§÷邏輯，在于選對(duì)企業(yè)，而不(bù)是(shì)選對(βσ≈±duì)時(shí)間(jiān)，偉大(dà)企業(y↑£≥'è)的(de)前景往往更為(wèi)光(guāng)明(míng)γ&¶，不(bù)确定性更低(dī)。集中投資除了(le)“能(néng)力圈”的(✘§←de)限制(zhì)外(wài)，還(hái)在于“偉大 ©(dà)的(de)企業(yè)總是(shì)極其稀少(shǎo)的(d•>₹e)”。第五層是(shì)“選擇性逆向操作(zuò)”，買入美(mě×€♦i)國(guó)運通(tōng)、蓋可(✘©≈♣kě)保險、華盛頓郵報(bào)、可(kě)口可(kě)樂(yuè)、富國£≤<↑(guó)銀(yín)行(xíng)等著名投資案例，都(dōλ↕ $u)采用(yòng)了(le)逆向操作(zu↕↑₽ò)策略，這(zhè)是(shì)市(shì)場(chǎng)先生≤∏♥λ(shēng)帶給股神的(de)紅(hóng)利÷。第六層是(shì)“有(yǒu)所不(§γbù)為(wèi)”，查理(lǐ)·芒格在《窮查理(lǐ)寶典》裡(l↑∑"ǐ)常常引用(yòng)的(de)一(yī)句話(huà)是(shì)“γσ↓如(rú)果我知(zhī)道(dào)我會(h"→§uì)死在哪裡(lǐ)，我将永遠(yuǎn)不$₽₽ (bù)去(qù)那(nà)個(gè)地(d£✘ ¶ì)方”。第七層是(shì)“低(dī)摩擦成本下¶≤ε↑(xià)的(de)複利追求”，高(gāo)換手率的(de)交易費(fèi)用↔≈σ(yòng)和(hé)資本利得(de)稅将大(dà)大(dà)降φ♠¶Ω低(dī)複合收益率，盡管中國(guó)股市(shì)當γ←©前沒有(yǒu)資本利得(de)稅，但(dααγàn)高(gāo)頻(pín)交易的(de)傭金(jīn)費↓↕Ω(fèi)用(yòng)也(yě)不(bù)可(kě)小(xiǎo♥↓)觑。
&nb®¶≠↕sp; 第二部分(f←∏♠ēn)：傾斜的(de)視(shì)角。
&n÷∑ bsp;這(zhè)部分(fēn)內(nèi)容澄清了(le)八個σ'★(gè)方面：
™; 一(yī)是(shì)巴菲特投資思想精髓中的(de)精髓∞♣不(bù)是(shì)安全邊際，而是(shì)“将股票(pi<±↑±ào)視(shì)為(wèi)生(shēng)意的(de)一(y∞&®ī)部分(fēn)”，尤其是(shì)在90年γ≤(nián)代以後，巴菲特将主要(yào)精力投入到₹®(dào)并購(gòu)企業(yè)以後，'$更加重視(shì)企業(yè)的(de)質量，對(d↔₹uì)價格的(de)關注度降低(dī)。
★×<; 二是(shì)伯克希爾淨值在1★'φ976、1982、1985、1989、199<σ5、1998年(nián)出現(xiàn)40%以上(shàng)的(de)增•>≈✘長(cháng)，不(bù)是(shì)因為(wèi)安全邊際，背後另有(y>≠↓ǒu)原因。比如(rú)1976年(nián)和(hé)α£♣1982年(nián)是(shì)豪賭蓋可♠→(kě)保險成功，1985年(nián)是™♣(shì)菲利普·莫裡(lǐ)斯溢價收購(g™≥♥òu)通(tōng)用(yòng)食品，1989年(niá"≈n)是(shì)秘密買入可(kě)口可(kě)樂(yu≠¥è)後，股神光(guāng)環效應發揮作(zuò)用(yòng)，1998年(♦≤₩nián)是(shì)因為(wèi)溢價發行(xíng)新股&♦ 收購(gòu)通(tōng)用(yòng)再保險(這(zhè)種情況"×€₩在A股非常常見(jiàn)，注意溢價發行(xíng)股票(piào)→ 對(duì)原有(yǒu)股東(dōng)價值的(de)提升作(zu÷πΩò)用(yòng))。
&nb₹☆¥sp;三是(shì)多(duō)數(shùα•₹)人(rén)忽略保險浮存金(jīn)的(de)巨大(dà)影(∏$yǐng)響。如(rú)果從(cóng)杠杆角度看( ₽kàn)，股神是(shì)最善于利用(yòng)杠杆的(de)人(>β↓εrén)，隻不(bù)過說(shuō)他→←©(tā)的(de)“杠杆”成本極低(dī)，甚€∞>至沒有(yǒu)任何成本。投資成功需要(yào)具備兩大(dà)✔↑核心要(yào)素，一(yī)是(shì)選中優質的(d♣εe)投資标的(de)，二是(shì)在選中優<☆質的(de)投資标的(de)時(shí)有(yǒu)大( ₩dà)量的(de)錢(qián)，後者大(dà♠✘)部分(fēn)人(rén)不(bù)具備這(zhè)種能(néng£)力。
&nb÷☆sp; 四是(shì)以短(duǎn)期視↔(shì)野評價巴菲特不(bù)公平。股神λ∞是(shì)以5-10年(nián)為(wèi)周期規劃自(zì)己的✘→&↕(de)投資，這(zhè)也(yě)是(shì)大(¥Ωdà)多(duō)數(shù)基金(jīn)經理(lǐ)和(hé)投資•←¶經理(lǐ)無法做(zuò)的(de)，巴菲特操作(zuò)的(de)是(s∑ hì)自(zì)己的(de)錢(qián)，資産管理(lǐ)行(x ®♦íng)業(yè)的(de)短(duǎn)視(shì)來(lái) ✘→♠自(zì)資金(jīn)限制(zhì)，這(zhè)是(shì)®σ整個(gè)行(xíng)業(yè)的(de)悲哀)。股神最↕Ω成功的(de)地(dì)方有(yǒu)兩點，一(yī)是(shì)他(tā)±↕賺了(le)巨額的(de)錢(qián)，二是(shì)他±©δ§(tā)賺這(zhè)些(xiē)錢(qián)時(shí)很(hěn'©)快(kuài)樂(yuè)，平安健康長(₽✘αcháng)壽，前者不(bù)容易做(zuò)到(dào)，後者更§♣¶難做(zuò)到(dào)。
&>©₹nbsp; 五是(shì)巴菲特經營合夥€¥×公司的(de)1956-1969年(nián)和γ¥∞(hé)掌管伯克希爾的(de)1965年(nián)至今，兩個>®(gè)時(shí)期的(de)投資策略(前$'< 者重股票(piào)、後者重并購(gòu))♦¶≈不(bù)同，考慮保險浮存金(jīn)因素≤♣ (後者有(yǒu)、前者無)、資金(jīn)規模(前者小(xiǎo)、後者大(↔δdà))等，兩者業(yè)績不(bù)可(kě)同日(rì)γ♣↓Ω而語。
&nb§§₽sp; 六是(shì)年(niá"↓£n)度經營回報(bào)和(hé)長(c✔←•háng)期投資回報(bào)是(shì)兩個(gè)不(bù)同的(dε©λe)概念，股神更看(kàn)重後者。
&€←nbsp; 七是(shì)巴菲特的(d¥±e)社交圈确實很(hěn)高(gāo)大(dà×✔)上(shàng)，但(dàn)這(zhè)不(bù)是(shì)帶給他(©♦tā)投資優勢的(de)本質原因。(反複強調的(de)信息渠道(☆→dào)，股神做(zuò)得(de)很(≠↑∑hěn)好(hǎo))。股神選股四大(dà)©✔标準，“可(kě)理(lǐ)解+好(hǎo)前景+好(hǎo)價格+靠譜管∑↑©理(lǐ)層”鐵(tiě)人(rén)四項組合。
≥★♠✔ 八是(shì)做(zuò)實&δ§γ業(yè)和(hé)股票(piào)投資(股權投資)是↑≠(shì)完全不(bù)同的(de)概念。
&nb≤π♥sp;第三部分(fēn)：殘缺的(de)影(yǐng)像。
&§'nbsp; 該部分(fēn)內(nèi)容二≠₹十個(gè)部分(fēn)：
←δ<; 1、關注一(yī)個(gè) ↓人(rén)不(bù)做(zuò)什(shén)麽，有(yǒu)±₹☆時(shí)比關注他(tā)做(zuò)什(shén)麽更重要(yào)。知₩¶(zhī)道(dào)自(zì)己的(de)能(néng)力圈，∑♦且能(néng)夠不(bù)斷擴大(dà)能(né♥↔λλng)力圈，是(shì)價值投資者應該牢記的(d≤÷e)事(shì)情。隻有(yǒu)深度理(lǐ)解所投資标的(de)，•δ>γ才可(kě)能(néng)投資成功。
&¶nbsp; 2、伯克希爾淨值組™Ω 成：所投資股票(piào)的(de)市(sh¶€ì)值+曆年(nián)經營性利潤滾存+因收購(gòu)公司或其他± (tā)原因而導緻的(de)新股發行(xínλ¥✔g)溢價。
&nb®'↔sp;3、遞延稅負對(duì)股神投資業(yè)績的(de)影(• ↔♣yǐng)響是(shì)正面，但(dàn)這(zhèφ☆←)不(bù)是(shì)股神做(zuò)出投資決策的(de)基本前提。
↓©™ 4、将股票(piào)看(kàn)≥$♦↓成交易憑證(空(kōng)中飛(fēi))、将股票(pΩ₩♠$iào)看(kàn)成生(shēng)意的(de)一(yī)部分(fē÷n)(地(dì)上(shàng)走)、以現(xi♣♠≠àn)代投資理(lǐ)論為(wèi)基礎投資如(rú)£§¥量化(huà)投資(水(shuǐ)裡(lǐ)遊♠≥)。做(zuò)價值投資者，首先應該将股票(piào✘★)看(kàn)成生(shēng)意的(de)γ≥一(yī)部分(fēn)。
&nbs★☆p; 5、伯克希爾每股淨值增長(cháng)和(hé)股價變動不(b↕€ù)是(shì)同一(yī)個(gè)概念，一(yī)'α§個(gè)是(shì)淨資産、一(yī)個(gè)是(shì)市₽•¶↓(shì)值。
&n€©bsp; 6、股神對(du≤€♥ì)于經營前景變得(de)不(bù)夠清晰的(de)δ±™ε公司，之所以不(bù)抛售可(kě)能(néng)±•受到(dào)個(gè)人(rén)情緒的(de)影(yǐn∑☆ &g)響，如(rú)個(gè)人(rén)興趣(對(duì)媒體(tǐ'✘♥)行(xíng)業(yè)的(de)投資)、戀"÷舊(jiù)情結(華盛頓郵報(bào)、可(kě)口可(kě)樂(yσα∞∞uè)、美(měi)國(guó)運通(tōng)、蓋可"α$(kě)保險等)、避免沖突(丹普斯特)、關系投資(Ω∞選股如(rú)選妻理(lǐ)念影(yǐng)響)。股神也(yě)是(shì)人♥£♣↓(rén)，也(yě)無法完全回避個(gè)人(rén)Ω ↔情緒和(hé)偏好(hǎo)的(de)影(yǐng)響，有(yǒu)時(s©£hí)候也(yě)難以做(zuò)到(dào)客觀理(lǐ)性，或許£↔"≈這(zhè)是(shì)人(rén)類永遠(yuǎn)都(dōu→㧀)無法徹底免疫的(de)問(wèn)題。
βγε≥ 7、關系投資：“投資人(rén)提供長( βcháng)期資金(jīn)，以便經營者可(₹♣≠kě)以通(tōng)過這(zhè)筆(bǐ)資金(jīn)的(de)運用®α(yòng)來(lái)追求公司的(de)長(cháng)期目标。投資者和(h☆¥πé)經營者都(dōu)不(bù)擔心短(d&£uǎn)期價格變化(huà)的(de)沖突。巴菲特的(de)關系$☆•♠投資是(shì)主動的(de)，他(tā)往往将股票(pi™β¶™ào)的(de)投票(piào)權交給他(tā)信任的(deΩε®)管理(lǐ)層，這(zhè)就(jiù)是(shì)為(wèi)β'什(shén)麽巴菲特投資快(kuài)σ 樂(yuè)和(hé)輕松的(de)原因。從(có₹♣÷←ng)投資股票(piào)看(kàn)，他(tā'≈£)長(cháng)期持股，不(bù)用(yòng♦♣)擔心短(duǎn)期的(de)波動，注重分(fēn)析企業™∑÷(yè)長(cháng)期競争優勢和(hé)未來(lái)前景，平≠<♠時(shí)隻是(shì)做(zuò)例行(xíng)的(de)↑∞ε清單檢查。從(cóng)經營企業(yè)看↔α∞¶(kàn)，他(tā)完全信任管理(lǐ)層，也(★α✔yě)不(bù)用(yòng)操心企業(yè)具體(tǐ)的(de)細節經營和₽★↓(hé)各種繁瑣之事(shì)。正是(shì)這(∞↔☆ zhè)種關系投資，讓巴菲特既賺到(dào)大(dà)錢(qián)，§✘☆又(yòu)輕松快(kuài)樂(yuè)。
&nb ≤≤sp;8、護城(chéng)河(hé)的(de)£作(zuò)用(yòng)：再美(měi)麗(l죙∞)的(de)城(chéng)堡，沒有(yǒu)護城(chéng)河π↕™→(hé)保衛，将很(hěn)快(kuài≠Ω&®)被攻破。企業(yè)護城(chéng)河(hé)應•'∞↔該具備如(rú)下(xià)特點：多(duō)樣→×≈£化(huà)、清晰可(kě)辨、可(kě)以持久、難以逾越§↑、不(bù)過度依賴某個(gè)人(rén)、不(£ ≥£bù)要(yào)不(bù)斷挖掘的(de)。
&n×ε$≠bsp; 9、價值管理(lǐ)：公司經營的(€≤₩✘de)核心目标是(shì)內(nèi)在價值最大(dà)γ化(huà)。将股票(piào)看(kàn)成企業(yè)的(de)₹♠一(yī)部分(fēn)，在觀察企業(yè)行(× xíng)為(wèi)時(shí)，應該看(kàn)其經營者是(shì)否偏離₩α≤(lí)內(nèi)在價值最大(dà)化(huà)的(de∑♥ •)目标。具體(tǐ)有(yǒu)十個(gè)方面：✘☆資金(jīn)配置(1元利潤留存能(néng)否轉÷•Ω化(huà)成1元市(shì)值)、股票(γ≥piào)回購(gòu)(股價遠(yuǎ↑"n)低(dī)于內(nèi)在價值時(shí)₹γ€)、收購(gòu)兼并(多(duō)數(shù)φ'÷收購(gòu)損害股東(dōng)價值、收購(gòu)價格高(gāo)且φ★¶☆并購(gòu)标的(de)不(bù)具特許經營權)、新股發行(xíng)(折價φ ™發行(xíng)損害原有(yǒu)股東(dōng)©←•δ價值)、财務目标(不(bù)是(shì)資産規模或銷售額，而是(sh↕Ωδì)內(nèi)在價值)、成長(cháng)質量(以低(✔±♣dī)資本回報(bào)為(wèi)前提的(de)成長(cháng)損害股'•東(dōng)價值)、信息披露(企業(yè)最應該披露¥¶的(de)信息包括公司大(dà)概價值多(duō∑←)大(dà)、未來(lái)達到(dàoλφ<)目标的(de)可(kě)能(néng)性多↓γ>(duō)大(dà)、經理(lǐ)層表現 ∑(xiàn)如(rú)何，這(zhè)遠(yu☆₽¥ǎn)比了(le)解季度盈餘數(shù)字重要(yào))、δα市(shì)值管理(lǐ)(核心內(nèi)★βγ×容之一(yī)，就(jiù)是(shì)準确、及時(shí)、全面披露信息，讓¶↔投資者對(duì)公司價值做(zuò)出客觀判斷)、股東(dōng☆₩)角度(管理(lǐ)層應該站(zhàn)在股東(dōngε )角度去(qù)經營企業(yè))、音(yīn)樂(yuè)會(huì)♣♣廣告(不(bù)要(yào)挂搖頭賣狗肉)。
π♥ 10、企業(yè)內(nèi)在價值投♦Ω資簡單卻不(bù)容易。核心要(yào)修" ☆★好(hǎo)兩門(mén)課程，一(yī)是(sh∏♠ì)如(rú)何評價企業(yè)價值，二是(shì)如(rú)何看(kàn)≥★&&待市(shì)場(chǎng)波動。不(bù)容易的(de)另外(wài)一βλ(yī)個(gè)原因是(shì)來(lái)自(zì)非專業(yè)層面，•♦'巴菲特和(hé)芒格經常說(shuō)，是(shì)性情而不(bù)是(sh §×ì)智商或技(jì)能(néng)影(yǐng)響著(zhe)人(rén)↕λ們的(de)投資。
✔ 11、快(kuài)樂(yuè)投資。這≥&<☆(zhè)是(shì)給我震動最大(dà)的(de π>)一(yī)項。當前的(de)投資圈，普遍壓力 ♠≈大(dà)、睡(shuì)眠不(bù)好(hǎo)，很(hě§&n)多(duō)人(rén)年(nián)紀輕輕，白(bái♠§)發鬓鬓，衰老(lǎo)加快(kuài) γ☆π。我們要(yào)認真思考，投資的(de)目的(de)是(shì)εΩΩ•什(shén)麽，當賺錢(qián)以毀滅♥¶健康、快(kuài)樂(yuè)，甚至人(rén)身(shēn)&¥₩α自(zì)由為(wèi)代價時(shí)，賺錢(qián)還(hái)Ω≠↔有(yǒu)什(shén)麽意義？作(zuò)者在¥書(shū)中提到(dào)股票(piào)投資的(de)二維象限圖，以回₹♥ β報(bào)滿意度和(hé)快(kuài)樂(yuè)程度為₽§€(wèi)維度，分(fēn)為(wèi)【差勁的(de)¥ε×回報(bào)+疲憊的(de)過程】、【差勁的(de)♦₩回報(bào)+輕松的(de)過程】、【滿意的(de)回報(b←δào)+疲憊的(de)過程】、【滿意的(de)回報(β✘×™bào)+輕松的(de)過程】。作(zuò)者列舉了(≠≈♦le)投資幸福的(de)20項要(yào)素：
&nbγ×sp; (1)股價下(xià)跌∏ "是(shì)好(hǎo)事(shì)而不(bù)是§'(shì)壞事(shì)。前提是(shì ')要(yào)有(yǒu)錢(qián)。
&nbs•↑→ p; (2)離(lí)市(shì)場(chǎng)越遠(yuǎn)，'δ離(lí)财富越近(jìn)。把股票(piào)當成生(shēng<£₩ε)意的(de)一(yī)部分(fēn)還(há≥$ i)是(shì)當成交易憑證。離(lí)市(shì)場(c↕"γhǎng)的(de)距離(lí)要(yào)适度，不(bù)能₽σ¶∑(néng)太遠(yuǎn)。
>; (3)遠(yuǎn)離(lí)新上(shàng)×±€市(shì)公司特别是(shì)IPO股票(piào₹¥ )。信5息量不(bù)夠，上(shàng)市(shì)可(kě)能(n®✔≥éng)存在過度包裝。
&ε♠nbsp; (4)遇上(shàng)“鐵(tiě)公₩φ↔雞”不(bù)一(yī)定是(shì)壞事(shì)。重視©¥(shì)留存收益帶來(lái)的(de)的(β→de)複合收益。
&nb✔•♥sp; (5)“天”道(dào)酬π™™勤，“股”道(dào)有(yǒu)時(shí)正好(hǎo)相(xi>&àng)反。頻(pín)繁換股，不(bù)一(₽©&♣yī)定有(yǒu)高(gāo)收益。
&nΩΩbsp; (6)不(bù)想持有(yǒu)十年(nián)，就(ji↑÷∞≈ù)不(bù)要(yào)持有(yǒu)α↕™十分(fēn)鐘(zhōng)。“十年(nián)”代表長(cháng)φ<←期，而不(bù)是(shì)真實的(de)十年(nián)。這(zγ"hè)句話(huà)可(kě)以翻譯成，如(rú)果π不(bù)想長(cháng)期持有(yǒu)，就(jiù)不(b✘<ù)要(yào)買入，避免投機(jī)性買入。
&n&γbsp; (7)選股如(rú)選妻。結↔∏婚前睜大(dà)眼睛看(kàn)清楚，結婚後不(∏$bù)要(yào)輕易離(lí)婚。
ו♠; (8)“股價在上(shàng)漲”是(shì™®∞ )最蠢買入時(shí)機(jī)。股價上(shàng)漲意味著(£↔★✘zhe)投資的(de)性價比下(xià)降，₽≠π股價短(duǎn)期上(shàng)漲往往不(bù)是(shì)因©≠±為(wèi)企業(yè)內(nèi)在價≥>≠<值增加，多(duō)數(shù)是(shì)情緒因素驅動。
•±; (9)籃子(zǐ)越多(duō)，雞蛋的(de)風₹' (fēng)險越大(dà)。要(yào)集中投資而不(bù)要©↔π♦(yào)分(fēn)散。
&n¶★bsp; (10)★π'÷風(fēng)險與回報(bào)并不(b•∏≤γù)成正比。邱國(guó)璐在《投資最簡單的(de)事(shì)✘≠》裡(lǐ)提到(dào)感受的(de)風(fēng)險和(hé)真 φ<實的(de)風(fēng)險、真實風(fēng)險和(™Ω&hé)隐藏風(fēng)險。在股市(shì)裡(lǐ)，衆人(rén)悲" 觀時(shí)，感受到(dào)的(de)風(fēng)險增加，真實風(fē™≥ng)險減少(shǎo)，潛在回報(bào)率上(shàng₹£)升。衆人(rén)樂(yuè)觀時(shí)，感受到(d≤✘↑ào)的(de)風(fēng)險降低(d÷¥ī)，真實風(fēng)險增加，潛在回報(bào)率下(xià)降。
✔★$✔ (11)市(shì)場(chǎng)經常ε♣"犯錯(cuò)。市(shì)場(chǎng)大(dà)部分(fēnπ★₹)情況下(xià)是(shì)正确的(de)，往往在底部或頂部是≈ε₩(shì)錯(cuò)誤的(de)。有(yǒu©γ)時(shí)候錯(cuò)誤的(de)程度非常離(lí)譜♣'π，錯(cuò)誤持續的(de)時(shí)間(jiān)非常長β≥€(cháng)，可(kě)以足以讓你(nǐ)破産。
&n ✘bsp; ±$σ(12)逆向行(xíng)動，而不(bù)是♦ ×↑(shì)順勢而為(wèi)。逆向行(xíng)動多(duō)數(shù)情況≤€∏下(xià)是(shì)錯(cuò)誤的(de)，順勢而為(wèi)多&£(duō)數(shù)情況下(xià)是(sα§≈hì)正确的(de)。但(dàn)往往在關鍵時(∏"←shí)點上(shàng)，能(néng)夠足以讓投資✔者平庸或傑出的(de)時(shí)刻，需要(yào)逆勢而為(wèε☆¶πi)，而非順勢而為(wèi)。
&nbs•←✔p; (13)一(yī)定條件(jiàγ≥n)下(xià)，股票(piào)不(bù)是(shì)高(gāo)風(✘δfēng)險遊戲。這(zhè)些(xiē)條件(jiàn)包括，一π→×(yī)是(shì)你(nǐ)足夠了(le)解，二是(s Ω hì)價格足夠便宜，滿足這(zhè)兩點，股票(piào)是(sh ↓↔&ì)低(dī)風(fēng)險高(gāo)收益的(∞→β"de)遊戲。
&n≠"bsp;(14)簡單最美(měi)。生(shēng)活如(rú)此，投資也ε₹₹(yě)是(shì)如(rú)此。
&n↓♥αbsp; (15)正确投資是(shì)知(z≤εhī)難行(xíng)不(bù)易。
&♥∞nbsp;(16)買入不(bù)是(shì∑§€)為(wèi)了(le)盡快(kuài)賣出δ$✘。
&nb↔©✔sp; (17)回報(bào)→π&的(de)确定性重于回報(bào)的(d¶ ≈ e)高(gāo)度。控制(zhì)風(fēng)險&§放(fàng)在第一(yī)位，獲取收益放(fàng)在第二λ& 位。
&n↔©¥'bsp; &nbs♥∏Ω↕p;(18)從(cóng)不(bù)做(z←¥γuò)也(yě)從(cóng)不(bù)相←♥™(xiàng)信短(duǎn)期預測。不(bù)代表不(bù)預÷✘§測，長(cháng)期預測是(shì)必須、必要(yàoδ↓✘→)、重要(yào)。
&β↔♣♣nbsp; (19)有(yǒu)所不(bù)為★¥(wèi)比有(yǒu)所為(wèi)更重要(yào)。在自(z±≥ì)己能(néng)力圈內(nèi)行(xínγ≥←g)事(shì)。
&n↑© Ωbsp; (20)投資回報(φ bào)不(bù)與你(nǐ)的(de)專業(yè)能(néng)力成&₩正比。強調性情對(duì)投資的(de)≤↑∞影(yǐng)響。
&nbsΩ ×p; 12、摩擦成本影(yǐng)響投資複合收益率，應™<盡最大(dà)限度降低(dī)。
&£<nbsp; 13、“δ®™運動有(yǒu)害投資”(短(duǎn)期高§π(gāo)頻(pín)交易)可(kě)稱為(wèi)牛頓第四定≥δ律。
&nb♣αsp; 14、資本回報(bào)和(hé)資本增長(ch≥λφáng)的(de)二維象限。ROE是(shì)更值得(de)關注的(d<♥e)核心财務指标。高(gāo)資本回報(bào)下(xià)的(de)高≈"(gāo)增長(cháng)、适度增長(cháng)、低(dī)增長(chá₹♣λεng)及适度資本回報(bào)下(xià)的(de)高(gāπ↓ o)增長(cháng)都(dōu)值得(d$©≤₩e)投資關注，低(dī)資本回報(bào)下(xià)的(de)任€↔何增長(cháng)都(dōu)不(bù)值得(de)≠δ關注。
&§nbsp;15、回報(bào)和(hé)風≤ (fēng)險的(de)二維象限。低(dī)風(fēng)險高(gāoε∑ )回報(bào)，強者遊戲；高(gāo)風(fēng)險 ♠高(gāo)回報(bào)，成者遊戲；低(dī)風¶±§≈(fēng)險低(dī)回報(bào)，弱者遊戲；高(gāo)♣¶風(fēng)險低(dī)回報(bào)，敗者遊戲。
&✘↔nbsp; 16、永遠(yuǎ↓$↔₩n)不(bù)要(yào)以主要(yào)投資¶®™部位冒險，即使概率很(hěn)低(dī)，一(yī)旦發生(sh✔★ēng)，萬劫不(bù)複。如(rú)長(cháng)β 期資本管理(lǐ)公司，如(rú)同在推土(tǔ)機(jī)面∑β←前撿五分(fēn)錢(qián)。
&nbs™™p; 17、八種投資者不(bù≠®≥≠)适合使用(yòng)巴菲特的(de)投資方法：基金(jīn)經理(l≤≥™♥ǐ)、想快(kuài)速緻富、拿(ná)Ω£不(bù)可(kě)以輸的(de)錢(qián)投資、性情急躁、自(zì)以' 為(wèi)認為(wèi)可(kě)通(tōng)過聰明(míng)交易獲取超¥α©額回報(bào)、臨近(jìn)退休或年(nián)事(☆βshì)已高(gāo)、借錢(qián)買"→股票(piào)、有(yǒu)大(dà)∏↑≥量內(nèi)幕消息。
&nb×↓sp; 18、限制(zh∏←ì)性盈餘。決定企業(yè)內(nèi)在價值的 ↑'<(de)是(shì)當年(nián)自(zì)由現(xiàn)金(jīn) £流及未來(lái)自(zì)由現(xiàn)金(jīn)流的(de)折©現(xiàn)，而限制(zhì)性盈餘越多(duō)，自(zì)由現(x± iàn)金(jīn)流越少(shǎo)。
&nbΩβ₩sp; 19、透視(shì)盈餘。
&nb∞βsp; 20、伊索寓言：二鳥在林(l≤φ♣ín)不(bù)如(rú)一(yī)鳥在手× <。
& Ωnbsp;第四部分(fēn)：“畫(huà)布”的(de)朦®$ 胧
&n →₹←bsp;本部分(fēn)內(nèi)容有(yǒu)20個(g→¥è)要(yào)點：
& ™≈nbsp; 1、标尺。如(rú)何評估優λδ秀的(de)投資人(rén)和(hé)優秀的(de)企業(yè)，反應出一(y"↑ī)個(gè)人(rén)的(de)投資理>✔✘(lǐ)念。在我看(kàn)來(lái)，優秀投資人(rén)至少(shǎo)π¥≈應該具備三個(gè)特征，一(yī)是(shì) ∏×擁有(yǒu)經得(de)起考驗的(de)投資理(lǐ)念和(hé)投資邏輯，←↕并得(de)到(dào)徹底的(de)執行(xíng)，二是(shì)獲得(dα>e)超出市(shì)場(chǎng)平均水(shuǐ)平的(de)正 λ收益，三是(shì)能(néng)夠在堅持前兩點的(de)基★★礎之上(shàng)，具有(yǒu)持續性。所謂持續性，包括兩δ∑↑個(gè)內(nèi)容，一(yī)是(shì)具備規ε♥ 模資金(jīn)的(de)投資能(nén× >δg)力，二是(shì)快(kuài)樂(yuè)投資δ±₹↔，活得(de)長(cháng)。衡量企業(yè)也(yě)是(shì)&§Ωδ一(yī)樣，我們要(yào)找的(de)是(shì)長(cháng)★ 跑選手，而不(bù)是(shì)短(duǎn)跑選手α↕σ✘(短(duǎn)跑也(yě)不(bù)應該跑得(de♣★♥®)太慢(màn))。“以5年(nián)為(wèi)一(yī)個(σgè)周期評斷企業(yè)整體(tǐ)的(de ↓)表現(xiàn)，若5年(nián)平均利得(de)要(y≥★λào)比美(měi)國(guó)企業(yè)平均來(lái)得(de)差≠≈✘，便開(kāi)始要(yào)注意了(le)”(巴菲特1983年(nián)緻$ε→↔股東(dōng)的(de)信)。
&nb×÷✘÷sp; 2、對(duì)偉大(dà)↓ ☆✔企業(yè)頻(pín)繁“稱重作(zuδ'ò)業(yè)”可(kě)能(néng)遭遇損失。偉大(dà)企業( λ★♥yè)總是(shì)被市(shì)場(chǎng)低₹"☆(dī)估，平庸企業(yè)總是(shì)被市(shì)場(chǎng×←€σ)高(gāo)估。所以大(dà)部分(fēn•→&")情況下(xià)賣出平庸企業(yè)都(dōu→↑)是(shì)對(duì)的(de)，大(dà)部分(fēn)情€ →況下(xià)賣出偉大(dà)企業(yè)ε±都(dōu)是(shì)錯(cuò)的(de)。
™→≤₩; 3、儲蓄賬戶。對(duì)于缺乏投Ω$÷資能(néng)力的(de)投資者而言，由于沒有(γ↓€'yǒu)能(néng)力将豐厚的(de)分( ∏ε£fēn)紅(hóng)用(yòng)于投資，所以投入少(shǎo)☆γ而産出多(duō)(喜詩糖果)的(de)企業(yè)不(bù)見(jβ✔↕iàn)得(de)比投入多(duō)而出産出多£¶→(duō)的(de)企業(yè)号。
&nbs≤πp; 4、“大(¥γdà)衆情人(rén)”。特許權、過橋收費(fèi)、消費(f♦★èi)獨占、光(guāng)彩的(de)曆史、美(měi)麗(lì)的(de™↕)城(chéng)堡、寬廣的(de)護城(chéng)河(hé₩∏↔)、超級明(míng)星、令人(rén)垂涎三尺的(de)事(shì)業§±λ®(yè)、高(gāo)資本回報(bào)、≠α≤高(gāo)利潤邊界、低(dī)财務杠杆↔ε、小(xiǎo)資本、大(dà)商譽、低(dī)投入、高(g≤✔āo)産出等，這(zhè)些(xiē)都(dō™¥u)是(shì)大(dà)衆情人(rén)的(de)标準。巴菲特買那δ☆≈↕(nà)些(xiē)暫時(shí)蒙塵的(de)大(dà)衆情¶≤人(rén)，然後長(cháng)期持有(yǒu)。
&nb™Ωsp; 5、價值投資與長(cháng)期投資↑ 。企業(yè)內(nèi)在價值投資和(h≠✔↕é)長(cháng)期投資是(shì)一(yī)枚硬币的(de ≤☆)兩面，不(bù)可(kě)分(fēn)割。盡管巴菲特也(y≥α₽ě)做(zuò)過大(dà)量短(duǎn)期投資，但(<•∏dàn)這(zhè)不(bù)是(shì)其主要(yào)投資倉位≤¥≤，主要(yào)倉位多(duō)數(shù)是(shì)長(cháng)期投資£ ™↑(短(duǎn)期持股的(de)股票(piào)，要(yào>δ ®)麽是(shì)短(duǎn)期內(nèi¶≈")股價到(dào)了(le)目标位，如(rú)中石®₽♥油，要(yào)麽開(kāi)始就(jiù)判斷失誤)。
&nbs£""p; 6、定期體(tǐ)檢的(de)重要(yào)性'™。偉大(dà)企業(yè)極其罕見(jiàn)，多(d∑←σuō)數(shù)企業(yè)是(shì)平庸企業(✘Ω↑↔yè)。定期體(tǐ)檢的(de)內(nèi)容包括：商業(yè)¥♣模式(市(shì)場(chǎng)特權是(shì)否被削弱)、護城(ch Ωéng)河(hé)、管理(lǐ)團隊、财務指标、股票(piào)價格✔&®等。假如(rú)買入一(yī)隻股票(piào)，需要(yào)ε∏≈¥不(bù)停地(dì)體(tǐ)檢，可(kě)能(néng)第一(yī)步™δ↔λ就(jiù)錯(cuò)了(le)。
&nb×γ λsp; 7、對(duì)高(gāo)抛低(∏>₽ dī)吸的(de)誤解。巴菲特在熊市(shì)會(huì)大(d€σ₩à)量加倉(要(yào)永遠(yuǎn)有(yǒu)錢(qián))，但(d∑≠•àn)對(duì)于主要(yào)投資部位，在牛市(shì)$£中也(yě)不(bù)會(huì)減倉。巴菲特的(♥<←de)方法是(shì)一(yī)種能(n≤®π♥éng)夠穿越經濟周期的(de)制(zhì)勝↕§策略，不(bù)需要(yào)在牛熊市(s£€✔♥hì)中高(gāo)抛低(dī)吸(依靠分(fēn)紅(hóγπ§ ng)再投資)。
₽±; 8、長(cháng)期投資和(hé)賣出标準。巴≤♦∑菲特之所堅持長(cháng)期投資，一(yī)是(shì γ)源自(zì)将股票(piào)看(kàn)成生(shēng)意的(de&₽)一(yī)部分(fēn)的(de)投資理(lǐ)念，二是(shì)來✔€™(lái)自(zì)“發現(xiàn)(偉大(dà)企業(yè))的(♥≠de)艱難”，三是(shì)長(cháng)λ§期投資優質企業(yè)的(de)預期收益率最高(gāo)。但(dàn)<✔₩∞并不(bù)是(shì)所有(yǒu)企業(yè)•¶≠都(dōu)值得(de)長(cháng)期持有(yǒ©™u)，在出現(xiàn)如(rú)下(xiàΩ$)四種情況時(shí)，巴菲特會(huì£γ£≠)賣出股票(piào)：買錯(cuò)了(le)、标的(de)變差了₩ (le)、股價高(gāo)了(le)、有(yǒu)更好(hǎo)機(jī)↓♥會(huì)了(le)。
&n¥←✔≤bsp;9、“船(chuán)”與“劃船(chuán)人(rén)”。劃怎¶↓±×麽樣的(de)船(chuán)，比怎麽樣去(qù)劃船(chuán)重要(•♠yào)。再次強調“企業(yè)第一(yī)，管理(lǐ)第二”的(de)理(×₽'↔lǐ)念。
&nbΩ£sp; 10、如(rú)何揮杆打球，決定球的(de)曲線。投資理( ↔lǐ)念決定投資方法，投資方法決定投資實踐，投資實 $♥踐決定投資業(yè)績。
&nbsσ↔∑p; 11、“價值投資”稱謂。用(yòng)企∑業(yè)投資、企業(yè)內(nèi)$∏在價值投資或股權投資人(rén)來(lái)形容巴菲≤<φ¶特，可(kě)能(néng)更為(wèi)合适。
&n↔≈εΩbsp;12、“績優”不(bù)如(rú)“質優”。績優 §✔是(shì)質優的(de)表現(xiàn)，績優不(bù)一(yī)定質優，但≥(dàn)質優一(yī)定績優。業(yè)績是(shì)外(wà≤♣€₩i)在，質優是(shì)內(nèi)涵。如(rú)2011年¥→β★(nián)前的(de)煤炭行(xíng)業(yè)，一(yī)直業(→£§♦yè)績優良，但(dàn)多(duō)數(shù)企σ$✘業(yè)沒有(yǒu)護城(chéng)河(hé)。
&©$nbsp; 13、“卡片打洞”思想。該思想提醒投資者“€∞少(shǎo)做(zuò)決策”、“做(zuò)大(dà)決策”(下(✔€xià)大(dà)注)、長(cháng)期持有(≥Ωyǒu)。卡片打洞是(shì)一(yī)種理(§≥lǐ)想的(de)追求，其成功實現(xiàn)必須具備兩個(gè)條件(jià↓εβn)，一(yī)是(shì)你(nǐ)看(kàn)的(de)足夠多(duō)，✔×€Ω二是(shì)披沙揀金(jīn)，每次都(dōu)淘到(dào)金(jī"$ ★n)子(zǐ)。在實際操作(zuò)中，這(z¶§hè)非常困難，因為(wèi)每個(gè)人(¥>♠£rén)都(dōu)不(bù)可(kě)能(néng)每次都(dōu)♥§γ選對(duì)股票(piào)，必然有(yǒu)選錯(cuò)↑↔™的(de)時(shí)候，需要(yào)糾錯(cuò)。φ✘§
≤≥∏ 14、投資可(kě)口可♠♥(kě)樂(yuè)背後。買入可(kě)口可(kě)樂(yuè)是(shì₩λ∏)股神投資理(lǐ)念發生(shēng)變化(huà)的(de)表現→♠÷÷(xiàn)，從(cóng)買低(dī)價的( ♠de)平庸企業(yè)到(dào)合理(lǐ)價格買入偉大(dà)企業∞εγ♠(yè)。盡管1998年(nián)以後可(kě)口"$可(kě)樂(yuè)股價表現(xiàn)不(bù)如(rú)人(rén)意₩ε∞，但(dàn)每年(nián)能(néng)夠帶來(l•✔ái)豐厚的(de)分(fēn)紅(hóng)，考慮到(dào)≈>£分(fēn)紅(hóng)的(de)再投資收益，巴菲特β✘₽獲益匪淺。股神對(duì)可(kě)口可(kě)樂(yuè)通(t←ōng)過換股方式進行(xíng)過間(jiān)接的(de)減持。
¶ ☆ 15、保持低(dī)換手率的(de)前提：γ隻有(yǒu)不(bù)斷為(wèi)股東(dōng)₹Ω創造超額收益的(de)股票(piào)，才可(kě)以±&保持低(dī)換手率。離(lí)開(kāi)這(∏↑zhè)個(gè)前提談流動性沒有(yǒu)意© ±義。
&nb→ π♣sp; 16、“獲✔♠♠♣利了(le)結”和(hé)“落袋為(wèi)安ε♥¶”不(bù)是(shì)賣出理(lǐ)由，而是(shì)一(yī)種表象。$ ¥
&nb&∞★sp; 17、“§β $尾大(dà)不(bù)掉”不(bù)是(shì)被動長δ&(cháng)期持股的(de)原因，而是(shì)一(yī)種₹ ∑'自(zì)然選擇的(de)結果。
&nb≤✔ sp; 18、五分(fēn)鐘(zhō¥★≤¶ng)宣言。巴菲特買入企業(yè)的(de)标準，巨額交易、持續∞λ₩穩定的(de)獲利、高(gāo)ROE、自(©λ zì)備管理(lǐ)層、簡單的(de)企業(yè)、合理(lǐ)價格₩× §。巴菲特并非通(tōng)過複雜(zá)的(de)現(xiàn)金(§©↓jīn)流折現(xiàn)模型去(qù)評估企業(yè)價值，而是(s←>>"hì)通(tōng)過一(yī)種簡單的(de)方法。
&n$π bsp; 19、影(yǐng)響力。盡管巴菲特÷λ是(shì)上(shàng)市(shì)公司的(de)重要(→≠yào)股東(dōng)并擁有(yǒu)巨大(dà♣≥)的(de)影(yǐng)響力，但(dàn)♦©®這(zhè)不(bù)是(shì)股神投資成功的(de±≈€λ)根本原因。股神善于選擇優質的(de)企業(yè)持有(yǒu£')，而不(bù)是(shì)買入爛企業(yè)，通(tōng±Ω₽)過自(zì)己的(de)能(néng)力β>讓它變好(hǎo)。
&n✔≠•bsp;20、投資中石油。賣出中石油有(yǒu)兩個(gè)原因是(shì)，<'☆→一(yī)是(shì)股價到(dào)了( ♦≥le)預期目标，二是(shì)股東(dōng)抗議(y₩₩✘←ì)，股神怕惹麻煩。
☆Ω; 第五部分÷★α(fēn)：淮南(nán)之橘
&nbs★★p; 這(zhè)部分(fēn)內(nèi)容主要(yà¥'o)討(tǎo)論巴菲特投資思想是(shì)否在中國(guó±×)适用(yòng)的(de)問(wèn)題，甚至連海(hǎ ✔i)通(tōng)首席經濟學家(jiā)李迅雷都(dōu)認為(wèi)，≠€↑λ巴菲特的(de)投資方法在中國(guó)不(bù)一↔₩(yī)定完全适用(yòng)。理(lǐ)由有(y≤≠ǒu)很(hěn)多(duō)，比如(rú)中國(guó)企業(★®yè)經營環境差，長(cháng)期缺乏'↑穩定的(de)預期，中國(guó)好(hǎo)企業(yè>$¥)少(shǎo)，美(měi)國(guó)好(hǎo)企業(γ←π↓yè)多(duō)，中國(guó)上(shàng)市δ₽₹$(shì)公司不(bù)分(fēn)紅(hóng)，美(měi)← ∞"國(guó)上(shàng)市(shì)公司重視"≠₽(shì)分(fēn)紅(hóng)等。其實，這(zhè)些©¶λ(xiē)理(lǐ)由都(dōu)不(bù)足以©得(de)出“巴菲特投資思想在中國(guó)不(bùπ→♠)适用(yòng)的(de)結論”，巴菲特思想的(de)本質：是(shì÷•σ)一(yī)種系統性的(de)“低(dī)風(fēng)險高(gāo)收益≥π₹”投資體(tǐ)系。把股票(piào)當成生(₩✔€shēng)意投資、視(shì)股價波動為(wèi)機(jī)會(huì< )來(lái)源、強調安全邊際、集中投資偉大(d≈∞±≠à)企業(yè)、逆向思考和(hé)逆向操作(zuò♦ )等，結合起來(lái)便是(shì)應對γ→ε(duì)投資風(fēng)險的(de)一(yī)套組→σ合拳，能(néng)夠最大(dà)限度地β♦(dì)回避風(fēng)險，獲取高(gāo)收益。
&nbs÷∏™λp; 中國(guó)改革開(k∑γ♣↑āi)放(fàng)30年(nián)以來(lái)，±σ也(yě)湧現(xiàn)出大(dà)量漲幅驚≈®人(rén)的(de)優質股票(piào)，>£"₩隻是(shì)被許多(duō)投資者忽略罷了(le)。哪怕↕♦是(shì)伯克希爾這(zhè)隻股票(piào)，長(ch∏'áng)期以來(lái)也(yě)受到(dào)投資者冷(lě₩'ng)落，經曆過暴漲暴跌，在某些(xiē)時(shí)段投資收益率•✔σ很(hěn)低(dī)。價值投資是(shì)一(yī)種方法論，它論 ∞←γ證的(de)核心是(shì)風(fēng)險收益比，這(zhπγ>è)種方法不(bù)分(fēn)國(guó)界不(bù)"₹分(fēn)地(dì)域，如(rú)同開(kāi)車(chē)技(jì)術✔δ×(shù)，不(bù)闖紅(hóng)燈、謹慎駕駛在任$βλ₽何路(lù)段都(dōu)适用(yòng)，φ∞♠Ω價值投資也(yě)是(shì)如(rú)此。
&n¶☆bsp; 第六部分(fēn)：雙燕飛(fēi)來(l÷←×φái)煙(yān)雨(yǔ)中
•& 全面認識和(hé)理(lǐ)解巴菲特，除了(le)作♥™£(zuò)為(wèi)投資家(jiā)的(de)巴菲特☆φ之外(wài)，還(hái)應該從(cóng)如(rú)下(xià)幾個₽®♣(gè)方面入手：
&n ←bsp; 1、巴菲特的(de)經營事(shì)業(♠&yè)包括：投資、保險事(shì)業(yè)經營和(hé)私人(rén)企業Ω♠(yè)并購(gòu)。巴菲特不(bù)僅是(shì)投資大(dà)師(shī ∏ )，更是(shì)管理(lǐ)大(dà)師(>∑↑βshī)和(hé)思想大(dà)師(shī)。
& ©nbsp; 2、矛盾體(tǐ)巴菲特。即便是(s>≠≠hì)股神，首先是(shì)人(rén)，在投資上(shàng)也$♦∏(yě)表現(xiàn)出矛盾的(de)一(y✔♥£φī)面。比如(rú)在對(duì)待長(cháng)期持股和"₩↑(hé)短(duǎn)期持股的(de)問(wèn$ )題上(shàng)、“船(chuán)”和(hé)“船(chuán)長(cα÷¥háng)”的(de)作(zuò)用(yòng)評價與♦Ω 實際操作(zuò)中、企業(yè)經營業(yè)績和£×(hé)股價市(shì)場(chǎng)表現(xià✘∏n)上(shàng)、對(duì)投資标的(de)的(de)放( ¶∏fàng)權與幹涉之間(jiān)的(de)權衡中、在避稅問(wèn)題上φ§σ(shàng)的(de)辯解、對(duì)待金(jīn)融≈γ 衍生(shēng)品的(de)态度上(shàng)等。其實巴菲βφ特的(de)矛盾和(hé)困惑，不(bù)僅是(shì)所有(yǒ≥↕u)投資人(rén)的(de)困惑，也(<←§♣yě)人(rén)類所面臨的(de)困惑，畢竟我們都(dōu)不(bùγ→)是(shì)先知(zhī)，看(kàn)待問(wèn)題>δ>無法做(zuò)到(dào)絕對(duì)的(de)正确♦≤≈和(hé)絕對(duì)的(de)錯(cuò)αφ≈誤，如(rú)同霍華德馬克斯的(de)狀态一£>♠(yī)樣，都(dōu)是(shì)糾結的(de)。從(≈¶Ωcóng)這(zhè)裡(lǐ)我們再次看(kà ✔n)到(dào)，任何教條和(hé)原則都(dōu)不β☆>(bù)能(néng)以絕對(duì)的(de)眼光(π♦guāng)看(kàn)待，應該具體(tǐ)問(w↓βèn)題具體(tǐ)分(fēn)析，活學→> 活用(yòng)。
&n≠♠bsp; 3、忠實于自(zì)己>♣≥←的(de)內(nèi)心才能(néng)夠運用π(yòng)真理(lǐ)。投資者必須忠實于自(zì)己的(de)↓↔內(nèi)心，而不(bù)受外(wài)界的(de)幹擾，這(zhè§✘©)就(jiù)是(shì)所謂的(de)獨α£♥立思考能(néng)力。對(duì)于巴菲特而言，這(zhè" ¶σ)種思考能(néng)力建立在三種标準之上(shàng)，一(yī)是(sh< ♦ì)理(lǐ)性科(kē)學的(de)回報(bào)率标 π®♣準，巴菲特給自(zì)己定的(de)年(nián)複合收益率是(shì)1♠✔5%，最終他(tā)的(de)業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了(₹♣le)這(zhè)個(gè)目标，二是(sh ✔☆₩ì)評估的(de)對(duì)象基準，包括企業(yè∞'₹)內(nèi)在價值和(hé)市(shì)場↑σ(chǎng)價值之間(jiān)的(de)矛↓≥盾、多(duō)數(shù)人(rén)和(hé)少(shǎo)數(sh ✘≠♥ù)人(rén)看(kàn)法的(de)矛盾、長(cháng)期投資業(→±©yè)績和(hé)短(duǎn)期投資業(yè)績的(de)矛↔ <盾，價值投資者必須考慮清楚這(zhè)三對(duì)矛盾，三是(shì)α©φ↓需要(yào)一(yī)個(gè)合理(lǐ)的(de)時(shí)間(™₽jiān)标準，巴菲特一(yī)般以5-10年(nián)為(wèi)周期規劃 γλ自(zì)己的(de)投資。
&nbs ☆'p; 4、芒格的(de)獨特作(zuò)用(yòng)。沒®♣β§有(yǒu)芒格，就(jiù)沒有(yǒu)巴菲特。芒格對φ÷✔(duì)巴菲特最大(dà)的(de)影(yǐng)響，就(ji≠₹∞αù)是(shì)讓他(tā)放(fàng)棄了'ε"&(le)煙(yān)蒂股投資理(lǐ)念，進而選擇投資偉大(dà)的(de)企£α業(yè)。
本文(wén)作(zuò)者介紹：
&© 【薛冰岩：中山(shān)大(dà)學嶺南(nán)學院金λ♦✘♠(jīn)融本科(kē)、北(běi)京大(dà)學彙豐商學院EM↑∏≈♥BA。現(xiàn)任深圳市鼎盛基業投資管理有限公司總裁、投資總 ₽監、基金(jīn)經理(lǐ)，崇尚理(lǐ)性投資和(hé)價值投資₽$理(lǐ)念，以基本面為(wèi)基礎進行(xíng)投資決策。聯系方式：↔★電(diàn)郵1458681231@qq.¥×§ com，微(wēi)博：http://w✔≤ eibo.com/xuebingyan2011，微(wēi∞σ )信号：冰岩話(huà)投資。】